国信证券-泰格医药-300347-2019年年报点评：业绩稳健增长，盈利能力提升-200419

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　　扣非业绩符合预期，子公司剥离影响表观收入
　　泰格医药2019年全年营收28.03亿元（+21.9%），归母净利润8.42亿元（+78.2%），扣非归母净利润5.58亿元（+56.3%）。收入端增速受到出售子公司影响，扣非业绩符合预期，非经常性损益较高主要由于按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益影响。
　　订单可持续性强，各项业务均稳健增长
　　2019年新增合同金额42.31亿元（+27.9%），累计待执行合同50.11亿元（+36.1%），在手订单充沛，未来收入增长有保障。临床试验技术服务收入13.47亿元（+22.1%），受益于临床试验费成本的下降与龙头议价能力提升，毛利率大幅提高5.2pp。临床试验相关服务及实验室服务收入14.46亿元（+21.1%）。境内业务收入16.00亿元（+29.6%），主要由于创新药临床试验业务占比增加。境外业务收入12.03亿元，（+12.8%），其中方达医药北美区收入贡献0.73亿美元（+32.7%）。
　　持续提升服务能力，深化全球化布局
　　公司通过战略收购与自建产能不断深化全球布局，目前已在全国范围内建立123个服务网点，覆盖800多家临床机构，在海外10个国家设立子公司。方达控股持续在北美扩大产能；公司在新加坡入组首例患者打开东南亚市场；与Accerise成立合资公司，在日本提供国际多中心临床服务；以1774万美元收购了日本EPS 3.06%股权。在全球研发外包向亚太地区转移的趋势下，公司有望迎来快速发展期。
　　风险提示：新药研发景气度降低；人才流失风险；投资收益大幅波动
　　投资建议：优质赛道龙头，上调盈利预测。维持“买入”评级。
　　公司在临床CRO领域龙头地位稳固，订单可持续性强，全球化步伐坚定前行。下调2020/2021年收入预测但上调利润预测并新增2022年盈利预测，预计2020~2022年归母净利润11.06/14.59/19.40亿，同比增长31.4/31.9/33.0%，当前股价对应PE为52/40/30X；按照2022年PE38~42X，首次给予合理估值98.4~108.7元，维持“买入”评级。