华创证券-中微公司-688012-2019年报点评：业绩大幅增长，前瞻性研发布局助力长期成长-200420

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　　事项：
　　公司发布2019年年度报告，报告期内，实现营业收入19.47亿元，同比增长18.77%，实现归母净利润1.89亿元，同比增长107.51%，归母扣非净利润1.48亿元，同比增长41.48%。
　　评论：
　　经营稳健，发展趋势良好，公司营收稳步增长。2019年全球半导体设备市场和LED设备市场均呈下滑态势，而国内晶圆厂逆势扩张，建设稳步推进，公司积极推动订制化精细化生产经营，在刻蚀设备和MOCVD设备研发、市场布局等诸多方面取得了较大突破和进展，产品不断获得客户认可，有力支撑了营收增长。报告期内，公司实现营业收入19.47亿元，同比增长18.77%，其中专用设备、备品备件、设备维护业务分别实现营业收入15.87亿元、3.38亿元和0.21亿元，占比分别达到81.55%、17.38%和1.07%。综合毛利率34.93%，同比小幅减少0.57pct。
　　盈利能力进一步提升，在手订单充足有望支撑未来增长。报告期内，受股份支付费用减少影响，公司销售、管理费用同比分别下降9.06%和16.63%至1.97亿元和1.09亿元，销售、管理费用率分别为10.12%和5.59%，同比分别下降3.09pct和2.37pct。报告期内由于新立项研发项目增加以及抵扣研发费用的政府补助减少，公司研发费用同比增长97.73%至2.34亿元，研发费用率同比上提4.79pct至12.0%。此外，利息收入增加、汇兑损失增加、利息费用减少致公司财务费用同比大幅减少111.99%至-0.01亿元，财务费用率-0.06%，同比减少0.7pct。报告期内，公司期间费用率27.65%，同比下降1.36pct，实现归母净利润1.89亿元，同比大幅增长107.51%，实现归母扣非净利润1.48亿元，同比增长41.48%，归母扣非净利率同比提升1.22pct至7.58%。从资产负债表端看，截至2019年末，公司存货及预收款项分别达到10.88亿元和5.17亿元，在手订单充沛，有望支撑未来增长。
　　持续自主创新，产品竞争力进一步增强，前瞻性研发布局助力长期成长。报告期内，公司研发投入4.25亿元，在营收中占比21.81%，其中研发投入资本化比重达到41.3%，研发成果产业化成效显著。目前，公司开发的高端刻蚀设备已运用在国际知名客户65nm-7nm逻辑芯片生产线上，并结合客户需求开发出5nm刻蚀设备用于若干关键步骤加工，已获得领先客户的批量订单；3DNAND芯片制造环节，公司电容性等离子体刻蚀设备可用于64层量产，正在开发新一代能够涵盖128层关键刻蚀应用以及相对应的极高深宽比的刻蚀设备和工艺。电感性等离子体刻蚀设备在多个逻辑芯片和存储芯片厂商生产线上量产，并积极进行下一代产品的技术研发，以满足7nm以下的逻辑芯片、1Xnm的DRAM芯片和128层以上的3DNAND芯片等产品的ICP刻蚀需求。此外，公司正有序推进用于Mini LED、Micro LED和功率器件等领域的MOCVD设备的开发工作。
　　盈利预测、估值及投资评级：综合考虑晶圆厂建设进度、公司中标情况及加大研发投入等因素，我们略微调整盈利预测，预计2020-2021年实现归母净利润2.56、3.50亿元（原预测值2.51和3.62亿元），新增2022年归母净利润预测4.91亿元，对应EPS 0.48、0.65和0.92元（2020-2021年原预测值0.47、0.68元），对应PE 336、246和176倍。公司是我国半导体刻蚀设备龙头，产品已达到国际领先水平，MOCVD设备市占率全球领先，建议关注，暂不评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，半导体设备国产化推进不及预期，公司研发进度不及预期，公司新产品产业化进度不及预期。