中银国际-银行业1季报前瞻：规模扩张提速息差收窄，拨备反哺业绩-200420

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　　我们判断上市银行2020年1季度净利润同比增4.9%，增速较2019年（6.2%）放缓，预计主要的正贡献因子来自于规模增长，以及前期积累的拨备基础反哺利润支持业绩稳定性。从基本面来看，1季度规模扩张提速，息差受资产端有效资源匮乏以及LPR推进的影响延续下行趋势，不良生成率预计小幅提升。经过前期调整，目前板块估值（对应2020年PB为0.71x）已处于历史低位，我们认为板块具备低估值，高股息率（5.1%，2020年）特点，配置性价比凸显。个股方面，建议关注基本面稳健、具备对公领域传统优势的建设银行、工商银行，基本面改善的低估值股份行（光大银行等）。
　　规模：规模扩张提速，预计信贷占比进一步提升
　　规模方面，我们认为1季度行业规模扩张速度加快，增速较2019年继续上行。3月在企业复工复产推进、居民出行限制逐步解除情况下，信贷呈恢复性增长。根据央行，1季末金融机构各项贷款同比增12.7%，较2019年提升0.4个百分点。1季度疫情对经济带来短期冲击，信贷对国内经济发展的重要性凸显，同时监管引导金融机构加大实体经济融资支持，我们认为1季度信贷占银行资产端比重有望进一步提升。根据银保监会数据，截至2020年2月末，商业银行口径资产规模同比增速为9.1%（vs 2019年9.1%），结构来看不同类型银行表现分化。其中，大行和股份行规模分别同比增8.7%、10.8%，增速较2019年提升0.5、0.6个百分点；城商行和农商行规模增速较12月下降1.5、0.6个百分点至7.0%、7.0%。
　　息差：1季度息差收窄，资产端收益率下行压力加大
　　我们认为行业1季度息差将延续2019年4季度的下行趋势，其中资产端收益率的下行压力加大，是1季度息差收窄的核心因素。我们认为1季度资产端收益率下行的主要原因包括了：1）“新冠”疫情对经济带来冲击，银行资产端有效信贷需求更为匮乏；同时，为应对疫情冲击，监管利率管控力度加大，引导金融机构向疫情防控重点企业提供优惠利率贷款；2）2020年LPR持续推进，实际上LPR对银行贷款利率的影响在2019年4季度已有反映，我们认为LPR改革推进以及宽流动性背景下，银行贷款利率下行趋势明确；3）在经济稳步下行阶段，银行风险偏好将保持审慎。而银行的负债端成本率将保持相对刚性，尽管市场流动性宽裕对市场化负债成本带来改善，但依然难以完全对冲资产端收益率的下行。结合资负两端来看，我们判断1季度息差将收窄3-4BP。
　　资产质量：资产质量管控压力加大，预计1季度不良生成率小幅上行
　　我们认为行业1季度不良生成率在企业与个人还债意愿和能力减弱情况下较2019年（92BP）小幅提升，预计1季度不良生成率为0.97%。从存量不良来看，随着银行不良资产核销、处置力度的加大，存量包袱已明显减轻；从新发不良来看，年初以来监管层更加强调逆周期调节，引导金融机构加大中小企业纾困支持力度，缓解中小企业经营压力，我们认为新生不良速度虽有加快但整体风险可控。另外，银行在经历上一轮（2013-2014年）不良高发时期后风险偏好收敛，因此我们认为银行资产质量大幅恶化可能性较低。
　　风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。