中诚信国际-信用债市场运行一季度回顾与展望：二季度信用债预计发行3万亿，中长期高等级收益率有望破3-200420

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　　主要观点
　　市场环境：疫情加大经济运行压力，货币宽松政策及债券融资支持政策加码
　　在新冠疫情的冲击下，一季度经济下行压力加大，GDP同比下降6.8%。内部环境方面，供给端工业生产持续承压，需求较弱，结构性通胀压力较大；外部环境方面，海外主要经济体在疫情全球蔓延背景下宽松政策也普遍加码。在这样的环境下，央行通过降准、定向降准、下调货币市场工具利率等操作维持流动性合理充裕，引导资金价格下行。同时，各监管部门从支持发行疫情防控债、置换债券等多维度加大对债券融资支持，有效缓解债券市场再融资压力。
　　一级市场：信用债发行升温，成本继续下行
　　一季度信用债发行3.56万亿元，净融资额为1.83万亿元，创历史同期新高。
　　从发行结构、企业性质、行业、等级、发行成本来看，一级市场呈如下特点：
　　1.各主要信用债品种发行量均同比增加，超短融、公司债发行规模增幅较大；
　　2.创设新品种“疫情防控专项债”，一季度信用债发行规模接近3000亿元；
　　3.民营企业发债规模明显增加，净融资额由负转正，并创近三年新高；
　　4.从产业类行业融资情况来看，各类行业净融资额均为正。
　　5.从等级分布来看，新发债券仍以高等级为主，AAA级占比约60%；
　　6.债券发行成本进一步回落，1年期各等级短融发行利率下行43bp-81bp。
　　二级市场：现券交投活跃度提升，信用债收益率全面回落
　　1.信用债成交总额41.31万亿元，在债券总交易规模中占比提升至20.7%。
　　2.信用债收益率下行33bp-76bp，其中短期限、高等级收益率下行幅度更大。
　　3.信用利差以扩张为主，不同等级信用利差走势略有分化。
　　4.等级利差方面, AA与AA-级间利差扩张，其余相邻级别利差收窄。
　　5.电子、批发和零售、房地产等行业利差较疫情前扩张，医药等行业利差收窄。
　　展望：二季度发行有望温和上升，收益率或继续下行
　　一级市场：在融资支持政策的推动下，预计信用债发行仍将维持同比扩张。未来三个季度信用债到期规模约7.3 -7.9万亿元，考虑政策引导下净融资额全年增加1万亿元，预计未来三个季度仍将有10.4-11万亿元信用债发行，其中二季度预计发行3万亿左右，三、四季度分别发行约3.6万亿元和4.1万亿元。
　　二级市场：海外疫情拐点尚未到来，对我国经济活动形成一定干扰，二季度我国经济增长或仍承压；出于支持经济发展的考虑，未来央行可能继续维护较为充裕的流动性环境以及引导融资成本下行，海外主要经济体相继降息也给我国货币政策带来更大的宽松空间；同时考虑到海外流动性危机有所好转，叠加当前中美利差处于较高水平，逐利性或驱动更多境外资金流入国内债券市场。综合来看二季度大环境仍利好债券市场，信用债收益率有望延续下行，中高等级信用利差可能随之收窄。通过与2016年对比发现，5年期AAA级企业债信用利差可能存在30bp左右的收窄空间，收益率也有望进一步下行至3%以下。