兴业证券-博威合金-601137-产销增长叠加结构优化，新材料&新能源业务利润齐增长-200420

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　　投资要点
　　公司发布2019年度报告：2019年实现营收75.92亿元，同比+4.03%，归母净利润4.40亿元，同比+10.97%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），加上本年度回购股份支付，分红率达31.91%。
　　公司2019年度业绩实现同比10%以上的增长，主要原因在于（1）新材料业务：板带材产销增长，产品结构持续高端化，5G、半导体等应用放量；（2）新能源业务：越南100MW电站并网发电，组件需求改善。①铜合金材料：聚焦高端，5G、半导体等应用放量，板带材盈利水平突出，2019年合金带材业务实现收入同比+13.86%，净利润同比+26.88%，合金棒线材业务收入同比-3.86%，净利润同比持平。②精密细丝：2019年收入同比-0.57%，净利润同比+58.64%。博德高科超额完成业绩承诺。③新能源业务：组件业务需求改善，电站项目并网发电贡献利润增量，2019年收入167,608.34万元，同比+10.69%，净利润11,598.66万元，同比+10.36%。
　　期间费用同比有所增长。销售费用达2.33亿元，同比+14.12%，主要是①积极开拓市场，销售人员工资增加；②光伏组件销量增加导致运输费用增加。管理费用2.55亿元，同比+9.28%，主要是公司大力打造数字化企业，相应人员费用增加。公司短期、长期借款分别增加3.5亿元和1.5亿元，导致财务费用也从2018年的0.37亿元增长至0.56亿元。此外，2019年公司研发费用率同比提高0.08pct.，综合费用率同比增加0.73pct.。
　　随着在建项目产能逐步释放，公司未来铜合金材料产能将持续扩张，此外，公司重点投入的研发项目逐步实现产业化转化，高端高附加值产品占比有望进一步提升。预计2020-2022年归母净利为4.91亿元、5.92亿元和7.52亿元，EPS为0.72元、0.86元和1.10元，对应目前股价（4月20日）的PE分别为16.2倍、13.5倍和10.6倍，维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：在建项目投产进度不及预期；新材料业务单位加工费超预期下滑；海外光伏需求大幅下滑