兴业证券-社服轻工行业港股周报：金沙停派末期股息，唯风险偏好改善，濠赌业显著反弹-200420

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　　投资要点
　　上周恒生指数周内上升0.33%，恒生消费品制造与服务业＃summary＃升2.11%，继续跑赢大市。验证了我们提出的“在内需日益重要、消费升级的背景下，如餐饮、酒店等板块确定性仍强；短期事件使如博彩、部分社服餐饮标的估值跌近历史低位，板块性价比凸显具备弹性”的观点。维持社服及轻工的推荐评级。
　　餐饮方面，呷哺呷哺：在19H2基本面边际改善+20年优化管理+估值处低位的背景下，公司具备较强的改善预期及弹性。公司区域总经理负责制已落实，下放权限并优化考核。新的制度有利于公司不同区域因地制宜地发展。公司亦收回如客户满意度的标准评判以及考察等权限，有利于加强品控。海底捞：截止四月上旬，约9成门店已恢复营业，翻台率已逐步恢复至3以上，符合预期，预计公司翻台率有望于夏季恢复至正常时期8成，并于下半年逐步恢复正常。长期关注公司内生成长+外部扩张+产品化、零售化进展。
　　酒店方面，开元酒店FY19收入+7.2%，其中管理业务收入同比增40.8%，新开酒店数+97.4%，人房比亦下降至0.57，营运效率提升。华住FY19收入增11.4%，其中M&F业务继续发力，收入同比+32%，中高端酒店收入占比升至57%。行业升级化、轻资产化路径日益清晰。短期看，预计随着短期事件得到控制，居民旅游、商务出行或于夏季后出现修复性增长。华住超9成酒店已恢复经营，入住率超6成。长期看，此次事件后行业或加速整合，具备成本、管理、资金及品牌优势的龙头本土酒店品牌有望赢得更多业主信任，提升市占份额。
　　博彩方面，虽GGR短期内无改善预期，但本周板块继续显著回弹，主要受到估值处历史低位+降息预期下市场风险偏好提升所推动。本周金沙中国公布不派末期股，而此前公司已连续5年每年派息1.99港元/股，在过去行业低谷期亦维持稳健的派息政策。此前，永利亦宣布了停派2019年股息，证明了此次公共卫生事件对行业影响超过了2015年。虽暂停派息不利于估值溢价，但可有效保留现金以维持特殊情况下的公司运营。考虑到板块现金仍能支撑短中期运营，以及澳门综合吸引力提升+基建完善+降准周期利于流动性+新增物业可增强聚群效应，板块短期流动性风险有限而中长期价值确定性仍强。建议关注拥有新物业/物业升级的澳博控股（880.HK）/银娱（0027.HK）。
　　造纸包装方面，美废清除关税、再生浆退税等政策有望为玖龙FY20带来逾3亿利润弹性，我们认为随着公司大型Capex完成，负债率下降，其派息有望维持可观水平，建议投资者关注。此外，建议关注需求稳健的内需股，如恒安国际（1044.HK）：1、19H2渠道控制改善，卫生巾业务止跌,纸尿裤业务降幅收窄，基本面企稳；2、居民个护清洁用品需求稳健，公司3月销量显著恢复；3、20H1纸浆维持低位，且公司原材料库存达4个月，预计FY20毛利率稳中有升，且公司已整合阿米巴团队，减少窜货现象，并计划于20年减少无效开支，加大对营运效率的关注，预计FY20公司盈利能力或改善；4、派息稳健。
　　风险提示：恶性竞争、经济环境恶化、原材料价格显著变动、汇率显著波动