兴业研究-大宗商品市场聚焦2020年第十期：注意原油换月价差造成的持仓亏损-200419

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　　摘要
　　能源：本周WTI主连在主力合约换月后仍维持横盘震荡，但WTI首月价格显著承压。我们平时所看到的WTI主连油价并不是一个类似伦敦金现货合约的实际的连续合约，而是由不同时段内最为活跃的WTI原油期货合约连接而成，这个活跃合约的底层标的在每个月均会更换。而不同原油期货合约之间的换月价差会导致换月时投资者的持仓亏损或者盈利（如果首行价格比次月低，对于多头持仓而言，则为换月亏损，当下的情况就是如此。如果首行价格比次月高，对于多头持仓而言，则为换月盈利，去年年底的时候属于此种情况）。所以导致WTI主连合约所呈现的涨跌幅并不是投资者持仓投资能够获得的实际收益，需要注意不同时期首次行合约的具体价差。
　　有色：期铜价格本周继续上行。供给方面，境外铜到港依然较少。需求方面，国内铜需求有所恢复，但海外各国封城措施仍影响海外铜需求，欧美3月相关制造业指标均创几年来新低。不过随着近期欧美重启经济的可能性增大，需求端将可能有所提振。库存方面，上期所铜库存持续去化，但LME库存持续堆积趋势，内外呈现出结构性差异。
　　黑色：本周螺纹钢震荡上行。下游用钢需求持续回暖，据Mysteel统计，本周237家贸易商建材成交量快速回升，周一、周二、周三接连突破14万吨、16万吨、20万吨大关，市场信心在逐步恢复，部分地区试探性小涨；但国内下游工地全面复工尚需时间，近期建筑钢材成交回升，相当部分是投机需求推动。