国信证券-恒力石化-600346-2019年年报点评：盈利超预期，一体化突显成本优势-200421

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　　事件：公司公布2019年年报，全年实现营入1007.82亿元（+68%），归母净利润100.25亿元（+202%），经营活动现金流净额169.37亿元（+310%）。2020Q1业绩预增，归母净利润21亿左右（约+315%）。主要因为2000万吨/年炼化一体化项目投产后业绩同比大增。
　　全产业链成本优势显著，配套设备综合运营能力突出
　　2019年公司化工品销量达到900万吨，占到营收30.1%，PTA销量568万吨，聚酯销量269万吨，成品油实现销量316万吨。石化领域，公司年产450万吨PX产能基本满足自用需求。PTA领域，公司是全球单体最大的PTA生产基地。聚酯方面公司原材料议价能力强，功能化和差异化优势明显。公司全产业链布局，在上中下游都具备较强的产业优势，同时依托于国家政策和地理位置优势，其一体化项目拥有国际领先的工艺水平和设备，和港口、码头等配套成本优势。
　　2020年乙烯项目全面投产，进一步锁定全产业链利润
　　2020年150万吨乙烯项目投产将最大程度发挥了炼化一体化的规模集成优势，预计年贡献净利约43亿元。新建500万吨PTA产能有望在年内先后投产，公司行业领先地位进一步提升。2020年初聚酯产业链虽然受疫情影响较大，但公司利用最低的总运行成本和最优的产品结构锁定最丰厚的全产业链盈利，在行业下行周期也可获得超额回报。
　　公布投资者回报计划，兼顾公司长远发展和股东利益保障
　　公司公布未来五年股东回报规划，根据资产负债率调整分红比例，资产负债率大于80%，现金分红不少于可分配利润的35%。分红计划充分体现了公司对投资者长期回报的坚定信心，引导投资者树立长期投资和理性投资的理念，为公司营造了良好的投资环境。
　　投资建议：
　　Q1受疫情影响较大，我们略调低盈利预期，预计公司2020-2022年归母净利润103/133/164亿元，同比+3/29/24%，EPS=1.46/1.88/2.33元，当前股价对应PE=9.5/7.4/6.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求低于预期；原油价格大幅波动。