国信证券-红墙股份-002809-2019年财报点评：业绩实现高增长，积极推进全国布局-200421

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　　收入增长24.26%，净利润增长87.65%，拟10转7派0.62
　　2019年公司实现营业收入11.58亿元，同比增加24.26%，实现归母净自利润1.28亿，同比增长87.65%，稀释后EPS为1.06元/股，拟10转7派0.62元（含税），其中Q4单季度收入和归母净利润分别为3.83亿和0.34亿，分别同比增长34.4%和291.6%，全年业绩保持高增长主要受益于公司全国布局的不断推进，新开拓市场业绩贡献逐步显现。
　　销量保持高增长，盈利能力改善明显
　　2019年公司外加剂销量为78.75万吨，同增38.33%，实现收入10.47亿，同增36.31%，其中聚羧酸外加剂销售63.77万吨，同增43.63%。从区域结构来看，公司核心区域华南地区收入实现8.33亿（+10.45%），收入占比71.93%（-8.95pct），西南和华北区域市场开拓已得到明显体现，分别实现收入1.5亿（+247.3%）和0.56亿（110.04%），占比分别提升至12.99%（+8.34pct）和4.85%（+1.98pct）。报告期内，公司盈利能力改善显著，综合毛利率为33.47%，同比提高6.26pct，主要受益于原材料价格保持低位水平；期间费用率小幅提高2.67pct至19.36%，其中管理费用率降低1.57pct，销售、研发费用率分别提高2.75pct和1.35pct，主因大力引进销售人员、运费增加、新建研究中心投入使用后研发项目增加等，全年销售净利率实现11.1%（+3.74pct）。
　　积极推进全国布局，提升客户服务能力
　　公司积极完善全国布局，截至去年末，全国12个省市内共拥有20个生产基地，引进销售人员50余人（+128%），加强销售网络构建。同时，随着外加剂产品服务属性的重要性增加，公司不断提升客户服务能力，长期积累的服务经验已得到一定体现，全国预拌混凝土十强中，公司服务客户已有6家，预制混凝土桩企业15强中，前5强为公司客户。
　　行业集中度有望提升，给予“买入”评级
　　公司是全国前三的外加剂企业，产品经验丰富，技术研发优势突出，随着化工入园、环保要求提升、以及机制砂使用量提高，行业集中度仍有提升空间，预计2020-22年EPS分别为1.35/1.64/1.93元/股，对应PE为16.0/13.2/11.2x，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行超预期；应收账款管理风险；