东兴证券-华测检测-300012-长期成长逻辑不改，卡位领先的检测龙头-200421

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　　事件：公司发布2019年年度报告及2020年第一季度报告，公司2019年实现营业收入31.83亿元，同比增长18.74%，实现归母净利润4.76亿元，同比增长76.45%。2020年一季度，受疫情影响，公司实现营业收入4.57亿元，同比下滑19.26%，实现归母净利润1316.02万元，同比下降71%。
　　检测市场长期向好，四大板块齐头并进。公司2019年生命科学板块实现收入17.63亿元，业务占比达到55.37%，同比增长23.68%，公司在食品检测和环境检测领域处于国内领先，积极开拓重点客户，份额提升明显。公司贸易保障板块收入4.34亿元，同比增长18.82%，公司在该领域深耕多年，毛利率常年维持在65%以上，盈利能力出色。公司在消费品和工业测试领域积极布局，投资航空材料、汽车电子、无线通讯等领域、轨道交通、阻燃防火实验室，培育新业务的增长点。
　　疫情影响为短期冲击，后续业绩改善可期。检验检测作为生产性服务行业，主要为生产活动提供各种支持的服务。2020年一季度，公司和客户受新冠肺炎疫情影响，复工复产有所延迟，部分需求后移，对短期业绩带来一定冲击。公司目前检测领域涉及食品、环境、工业品测试、贸易保障、消费品、汽车、轨道交通等领域，随着国内疫情得到控制，可以预期下游复工复产二季度之后将环比大幅改善，公司业绩有望在二季度之后得到修复。
　　内生+外延战略推进，持续扩充检测实力。公司2019年10月与华凌基金等其他投资机构成立规模为5亿元的投资基金，主要投资检测、检验、认证领域的优质标的。我们认为，对于成熟检测领域来说，收购市场中现存的检测标的是更好的选择，一方面减少了自建实验室的前期投入，另一方面也是机构做减法的方式，避免了加剧市场竞争。检测行业的特性决定了投资并购是公司未来扩充检测领域，提升竞争力的必然选择。
　　民营检测龙头卡位领先，潜在发展空间大。公司目前为最大民营第三方检测机构，在食品检测、环境检测等领域建立了品牌优势，随着公司对检测领域的不断丰富和业务规模的持续扩张，公司护城河有望继续深化。2018年，全国规模以上检验检测机构数量仅占全行业的12.8%，但营业收入占比达到76.5%。与外资检测龙头相比，中国第三方检测总体仍处于起步阶段，多数检测机构在全球化布局、实验室和人员投入、检测领域等方面仍有较大成长空间。长期的信誉积淀、持续的研发和人才投入、推进多元化和全球化布局是成长为世界级检测龙头的必由之路。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为37.46亿元、47.72亿元、59.63亿元；净利润分别为5.44亿元、7.00元和9.33亿元；EPS分别为0.33元、0.42元和0.56元，对应PE分别为51X、40X和30X。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、下游复苏不及预期；2、检测业务拓展不及预期。