兴业证券-中色股份-000758-沈冶机械大幅拖累公司业绩-200421

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　　投资要点
　　公司发布2019年年报：2019年公司实现营业收入110.78亿元，同比降25.16%；归属于上市公司股东的净利润为亏损为10.60亿元，同比降985.32%，同比由盈转亏。2019Q4公司实现营业收入24.08亿元，同比降40.69%，环比降5.01%；归属于上市公司股东的净亏损9.48亿元，亏损同比增1797.61%，亏损环比增392.57%。
　　公司营收下滑的原因在于销量下降以及铅锌价格下跌。2019年，公司产品中，仅锌锭及锌合金销量实现增长，同比增加5.33%，稀土氧化物、制铝设备、冶金设和隔膜泵销量分别下降67%、82%、50%和92%。另一方面，2019年，公司主营产品中，仅其他有色金属产品营收实现同比增长54%；承包工程业务营收同比下降53%，占营收比例下降19pct至32.7%；而2019年长江有色铅锌均价分别同比下降12.7%和13.6%，铅锌精矿、锌锭及锌合金营收分别同比下降11%和8%。
　　公司利润下滑原因在于子公司沈冶机械计提大额资产减值损失、信用减值损失和重组支出费用等原因。1）公司计提减值4.58亿元，主要由于子公司沈冶机械对固定资产计提减值损失；2）计提信用减值损失5.94亿元，主要由于对债权类科目计提坏账；3）重组支出费用1.8亿元，主要为子公司重组而产生的职工安置的支出等费用。2019年，公司计提的资产减值损失、信用减值损失以及支付的重组费用合计为12.32亿元，使得公司2019年的营业利润为亏损8.94亿元，同比下降375.2%。
　　盈利预测与评级：但考虑目前需求端受到一定影响，我们预计2020-2022年营收为111.15亿元、134.08亿元和162.97亿元，归母净利润为1.10亿元、2.75亿元和3.74亿元；EPS为0.06元、0.14元和0.19元；对应2020年4月20日的PE分别为77.6倍、31.0倍和22.7倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：金属价格波动、海外经营、破产重组进程、项目进程不达预期的风险等