兴业证券-中资美元债跟踪笔记（十一）：流动性增压之下，市场走入宽幅震荡-200421

《兴业证券-中资美元债跟踪笔记（十一）：流动性增压之下，市场走入宽幅震荡-200421（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-中资美元债跟踪笔记（十一）：流动性增压之下，市场走入宽幅震荡-200421（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　一、中资美元债一级市场：3月，净融资规模显著回落
　　与上月相比，3月中资美元债净融资量大幅减少。3月中资美元债二级市场出现了大幅的震荡；虽然在3月下旬以来美元流动性压力有所缓和，中资美元债二级市场修复明显，但对于一级市场而言，投资者的谨慎情绪修复难度相对滞后。与此同时，美元融资环境压力的提升下，境内企业美元债融资的意愿也会受到较为长期的影响。
　　二、中资美元债二级市场：美元流动性危机之下，市场出现大幅调整
　　1、市场概况：快速增压的流动性问题，显著影响整体美元债表现
　　3月，资本市场的宽幅调整引发美元流动性危机，美债市场受到避险情绪、资金抽离和联储宽松的多个层面影响下，表现较大幅度的波动。具体来看，1年期美国国债收益率在3月波动下行72bp，10年期收益率持续下行40bp至0.70%，突破历史低点。从政策角度观察，在股票、原油等一系列美元资产出现巨幅调整的过程中，美联储先后采取了大量的政策工具以稳定美元的流动性以及缓和市场的波动率。而美元流动性压力持续上行直到3月23日美联储实施不设额度上限的QE、重启MMLF及CPFF之后才有所缓和。从各类美元资产的反映来看，直接向信用债市场和ETF部分注入资金的操作更直接的触碰到了短期流动性缺失的症结所在。
　　在美元流动性冲击之下，3月亚洲美元债市场整体下行，高收益债券回报率下行幅度较大。从总指数表现来看，亚洲各国的美元债指数回报均为负数，且下行幅度较大。在这个过程中，中资美元债也明显走弱，iBoxx中资美元债各等级回报率较2月均有所回落，其中总指数与投资级分别下行5.09%和3.66%，高收益中资美元债回报率下行8.27%。往后看，如果美元流动性能趋于稳定，后续市场定价持续回归基本面考虑，那么中资美元债的个体分化将有所拉大，部分自身基本面优秀、违约风险概率小的中资美元债有望获得估值修复的回报。
　　此外，前期受美元流动性缺失的影响，资金持续回流，美元持续走强。往后看，考虑到疫情阶段的不确定性以及全球经济层面的压力，汇率表现也可能面临上行的不确定性，建议投资者在进行美元资产投资的过程中多多加以关注。
　　2、兴证中资美元债跟踪指标：中资美元债利率整体调整，并且境内外利差进一步走阔
　　1）3月中资美元债收益率整体上行。分行业看，房地产中资美元债收益率较上月大幅上行，尤尤其是高收益主体；城投债和银行的中资美元债收益率则相对更稳定。2）利差方面，中资美元债各等级利差在3月均表现走阔。3）3月不同等级的境内外利差均表现走阔，并且相较之下，境外的、高收益的债券信用利差变动幅度更显著。
　　3、当月活跃券及活跃主体跟踪：
　　就3月市场关注高热度主体来看，热度排名前15的企业大多为房地产企业，数目则较上月减少，这与个券波动幅度趋势一致。除房企外，金融服务、运输与物流、银行、半导体和工业其他也是市场热度较高的中资美元债关注行业。
　　3月中资美元债活跃券的估值收益率近六成上行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃债券的估值波动相对较大，行业中房企债的波动幅度显著且个体分化更大。
　　风险提示：全球经济趋势、美国货币政策、国内行业政策的不确定性