天风证券-结构性货币政策专题：怎么看待结构性货币政策？-200422

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　　摘要：
　　市场关注二季度内随着刺激政策进一步出台，货币政策重心和力度是否会有变化，特别是结构性货币政策配合运用的情况下，总量货币政策是否会有所收敛。
　　我们的回答始终如一。
　　虽然结构性货币政策对于普惠小微贷款的支持力度明显（但对于三农贷款作用并不明显），并且在疫情防控期间发挥了积极作用，但不能凭此简单认为结构性货币政策可以取代总量货币政策。
　　总量政策需要为结构政策的运用营造适宜的金融货币条件，同时还需要维护商业银行的适当诉求，所以在结构性政策运用以降低实体融资成本的同时，需要总量政策降低银行的负债成本。
　　后续央行的行为：一方面，结构性货币政策肯定仍要继续实施；另一方面，确认信用传导有效之前总量宽松仍会继续维持，降准、降息仍有必要。
　　既然货币政策总量放松的方向不变，那么利率下行的方向也不变，所以即使有更大力度的刺激政策出台和落地，我们也仍然看好二季度内久期策略。
　　风险提示：海外疫情发展超预期，逆周期政策力度不及预期，监管政策变化超预期。