中银国际-保险行业2020年一季报前瞻：寿险新业务价值显著下降，财险承保盈利改善-200421

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　　受疫情影响寿险销售展业，预计上市险企1Q2020 NBV同比负增长。国寿开门红布局较早+2019年末逆势增员有效，或将NBV正增长，领先同业。疫情期间人力考核放松，短期内有望拉动新单销售。财险受疫情冲击较小，费用改革+车辆使用率下降，有望改善承保盈利。
　　预计1Q2020 NBV同比负增长，国寿或将正增长，领先同业。受疫情影响，上市险企1Q2020新单保费显著下滑，拖累NBV下降。各家险企2020年布局开门红节奏有所分化，中国人寿及新华保险受益于早布局及业务累积，受疫情拖累相对较小。2020年2月“新冠”疫情爆发，上市险企转战线上销售但影响原有产品结构（线上销售不利于重疾险等保障型产品销售）。原有上市险企在2月调整产品销售的节奏被打乱，预计1Q2020上市险企NBV负增长。中国人寿开门红开展较早，2月调整为保障型产品销售，叠加2019年末逆势增长人力17.4万人，有望成为唯一1Q2020新业务价值同比正向增长公司（预计为+5%-10%），大幅领先同业。
　　疫情期间人力考核放松，或将推动代理人小幅增长。在疫情期间，行业内放松了代理人考核标准。在稳存量代理人的同时，将Q2代理人增员提前，有望实现代理人小幅增长。但由于原有低产能代理人未能实现淘汰，代理人增长或仍为短暂情况。上市险企持续执行寿险渠道转型（高质量、高素质、高产能代理人），在后续销售状况转好的情形下，代理人队伍或将重新缩水。
　　财险受疫情影响相对较小，受益于费用改革1Q2020承保盈利或将改善。相较于寿险，财险受疫情影响较小，1Q2020累计保费收入同比增速均保持正增长。2月受春节假期及疫情影响，当月保费收入同比增速除太平财险外均为负增长（太保-10.8%/平安-7.9%/中国财险-6.8%/太平5.3%）。分险种来看，受益于1Q2020车辆使用量明显下降及佣金率严监管持续，预计1Q2020车险赔付率有望大幅下降。非车险方面，主要为政府性业务（农险、保证保险等）在疫情及经济下行期间，业绩体现韧性，有望正向贡献保费收入。
　　权益市场波动影响1Q2020净利润同比增速。受1Q2020权益市场波动及十年期国债收益率下行影响，预计行业净利润同比显著下降。实际税率同比1Q2019下行，有望抵消部分影响。预计中国财险受影响较小（税收新政助力、市场规模稳定、综合成本率稳中有降），有望实现净利润正增长。中国平安净利润表现相对较好，营运利润有望实现同比正增长（剩余边际摊销同比增速放缓，但仍为贡献主力。叠加实际税率下行，利好平安财险承保盈利等）。
　　风险提示
　　保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性；疫情持续时间超预期。