兴业证券-太平鸟-603877-可比同店持续优化，信息化运营打造未来-200422

《兴业证券-太平鸟-603877-可比同店持续优化，信息化运营打造未来-200422（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-太平鸟-603877-可比同店持续优化，信息化运营打造未来-200422（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　太平鸟2019年实现营收79.28亿元，同增2.80%，实现归母净利润5.52亿元，同减3.50%；其中2019年四季度实现营收29.24亿元，同增3.56%，实现归母净利润3.45亿元，同增19.23%。年内非经常损益为1.99亿元，主要来自政府补助的1.66亿元。2019年度公司计划每10股现金分红7元。
　　拆分品牌来看，年内太平鸟女装/男装/乐町/童装分别实现营收29.46/26.14/11.31/9亿元，分别同比+10%/-11%/+12%/+4%，男装部分主要受运动品牌冲击导致下滑。截至2019年末的渠道数量分别为1538/1367/592/809家，分别同比-13/+45/-24/-58家。其中太平鸟女装的店效改善最为显著，2019年度店效为192万元，同增11%；男装则下降11%至191万元；乐町继续保持高增速，年内店效增幅达到17%至191万元；童装店效部分也增长了12%达到111万元。
　　截至2019年底公司门店数量达到4496家，其中直营及加盟（包括联营）分别为1633/2860家，分别净增117和净减202家。其中直营和加盟的店效分别为206万元和75万元，分别同减2.02pct/4.47pct。直营门店效益未达预期主要系年内新开店铺还未达到预期收益。
　　利润率：公司毛利率水平达到53.19%，较上年同期下降0.24pct，净利率达到6.96%，同比下降0.31pct。毛利率下降主要系男装板块销售不及预期，净利率的下降是由于公司持续上涨的广告销售费用及增设直营店增厚的管理费用。
　　营运能力：2019年度公司的总应收账款为6.27亿元，同比增加0.37亿元，报告期末的存货总额为18.55亿元，同比增加0.18亿元。存货周转率和存货周转天数分别为2.01次和179天分别同比增加0.05次和减少5天。公司的存货周转天数处于行业内平均水平之上。
　　费用率情况：公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为36.53%/6.36%/0.24%，分别较去年同期增加1.95pct/增加0.10pct/减少0.02pct。公司整体费用率水平略有升高。
　　盈利预测：预测公司2020、2021年的营收分别为80.15、86.48亿，同比增长1.1%、7.9%，净利润5.35、5.91亿元，同比下降3.1%、上升10.5%，对应2020年4月21日收盘价的P/E分别为13.7、12.4倍。
　　风险提示：消费复苏不及预期，男装受到运动品牌冲击大幅度下滑。