兴业证券-新经典-603096-促销加重成本，加强营销建设和积极发展国际业务-200422

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年报，2019年实现收入9.25亿元（YoY-0.08%），实现归母净利润2.40亿元（YoY-0.22%），实现扣非后归母净利润1.94亿元（YoY-0.46%），其中，4Q19实现收入2.32亿元（YoY-7.12%），实现扣非归母净利润3524.92万元（YoY-23.16%）。
　　4Q1净利润下滑，促销/折扣活动影响较大。4Q19公司扣非归母净利润同比-23.16%，主要有毛利率同比-4.57pct以及销售费用率+2.93pct等。我们认为主要为4Q19促销活动较多，以及图书行业折扣率下滑导致。我们预计2020年相关费用将保持稳定，但市场需求情况仍需观察。
　　产品结构调整，公司好书仍旧迭出。2019年新书出版数进一步同比减少6.7%，网络书店折扣力度加大，而实体书店销售下滑。公司坚持“有益、有趣、值得反复阅读”理念，传统畅销书持续畅销且长销。新品方面在文学类和少儿类推出了《人生海海》《你想活出怎样的人生》《你当像鸟飞往你的山》《这是苹果吗也许是吧》《鼠小弟爱数学》等多部口碑与市场影响兼具的优质作品，人文社科领域也出品了一批内容扎实、口碑良好的作品，少儿图书2019年收入增长达25.86%。2018年以来，东野圭吾部分头部产品销量有所下降，余华、王小波等其他品类占比有所上升。
　　持续团队建设，持续出海突破。公司持续引入名校新人，内容策划、编辑人员增长至233人；组建90后营销团队，高效承载麦家、格非、路遥、李银河、东野圭吾等重要作家推广工作，创新营销模式，效果良好。设立“轮值总编辑”制度，鼓励骨干人员走向管理岗位。全资子公司新经典美国收购美国Highlights集团旗下童书出版社BoydsMills Press全部经营性资产，新增了1000多种图书全球出版权及其衍生权利，且海外收入同比增长94.23%。原创漫画产品“bibi动物园”新媒体累计用户达到55万。
　　投资建议。我们看好公司持续出品畅销且长销的精品图书的能力，由于公共卫生事件影响，产品推出计划或有所延迟，渠道结构或存在调整的过程，我们调整公司2020-2022盈利预测，预计公司将实现归母净利润2.45/2.89/3.34亿元，对应EPS分别为1.81/2.14/2.47元，对应4月21日收盘价PE分别为28.4/24.1/20.9倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：读者阅读喜好变化风险；数字阅读、音频、短视频等其他产品持续挤占用户时间的风险；新兴阅读渠道竞争风险；图书销售不及预期风险；IP影视化不及预期风险；