国信证券-昊华科技-600378-2019年年报点评：资产重组顺利完成，静待新产能投放提升资产盈利质量-200422

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　　收入维持增长，归母净利润略有下降-0.75%
　　公司2019年全年实现营收47.01亿元（YOY+10.55%），归母净利润5.25亿元（YOY-0.75%），扣非归母净利润4.95亿元（YOY+545.47%），经营活动净流量为8.47亿（ YOY+58.06% ），毛利率和净利率28.60%/11.42%（YOY-2.46pct/-1.37pct），ROE8.82%（YOY-1.97pct）。
　　资产重组完成后形成五大板块，氟材料及精细化学品占主导
　　2018年12月26日公司完成对中国昊华下属11家企业的收购，业务新增氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品等板块，构成五大板块。其中氟树脂、氟橡胶、三氟化氮、橡胶密封制品、航空轮胎、特种涂料等行业影响力较大。重组后的公司营业收入、资产规模、盈利能力均出现显著提高，由此转型升级为先进材料、特种化学品及创新服务提供商。特种气体板块收入同比增长28.4%，受益国家大力发展集成电路等新兴产业。公司拥有国家重要的特种气体研究生产基地，具有自主知识产权的特种气体制备综合技术，产品有含氟电子气、绿色四氧化二氮、高纯硒化氢、高纯硫化氢等。广泛应用于半导体集成电路、电力设备制造、LED、光纤光缆、太阳能光伏、医疗健康、环保监测等领域。
　　毛利率受氟材料影响有所回调
　　2019年公司毛利率和净利率28.60%/11.42%（YOY-2.46pct/-1.37pct），特种橡塑产品、精细化学品毛利率分别增加了2.65pct和2.67pct，氟材料由于受到海外贸易战影响，以及产品价格受市场波动影响，毛利率较去年减少9.54pct，预计随着公司含氟特种气体产能新项目落地，未来公司产品结构将得到提升，毛利率水平有望持续改善。
　　投资建议：公司各项业务较为平稳发展，首次覆盖给予“增持”
　　公司打造以氟化工为核心业务，发展特种气体、特种橡塑制品等成长产业，服务国家军、民核心产业，成长性较为突出。预计公司20-22年归母净利润分别为6.82/7.49/8.27亿元，同比分别为30.0/9.7/10.5%，对应EPS=0.71/0.78/0.87元，PE=24.3/22.1/20.0倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：疫情影响带来的产品价格波动影响。