光大证券-利尔化学-002258-2020年一季报点评：业绩符合预期，关注公司草铵膦中长期成长性-200422

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　　◆事件：利尔化学披露2020年一季报，2020年一季度营业收入9.81亿元，同比下滑3.64%，净利润为8338万元，同比增长15.41%，扣非净利润为7756万元，同比增长14.68%。
　　◆点评：1.一季度收入同比下滑，净利润同比增长，显现公司增长质量。受公司主要产品草铵膦价格同比下滑影响（草铵膦2019年一季度市场价格14.5-15.5万元/吨，2020年一季度市场价格11-14万元/吨），公司收入略有下滑，收入下滑幅度低于产品价格下滑，同时净利润同比增长，表明公司产品量增的同时利润率有所改善，显现公司增长质量；
　　2.草铵膦供给预计上半年偏紧，价格有望维持反弹。草铵膦产能在2018年以来持续释放，草铵膦供过于求，2018年11月价格拐头向下，众多因素叠加下，2019年草铵膦原药价格下行，价格最低降到10.2万元/吨左右。2019年年底，公司广安基地停产并线和主要中间体厂家洪湖一泰停产检修，草铵膦供给收紧，草铵膦价格有所上扬。草铵膦中间体主要产地位于湖北，受新冠疫情影响，国内草铵膦供给春节后受到较大影响。同时印度UPL拥有6000吨草铵膦产能，受疫情影响，其供给存在不确定性，预计2020年上半年草铵膦整体供应偏紧，价格有望维持反弹，反弹持续时间和高度仍取决于产能释放情况。
　　3.公司深耕草铵膦行业，MDP工艺逐步成熟，看好公司草铵膦中长期成长性。公司现有草铵膦产能位居全球第二，并规划2万吨L-草铵膦生产线，未来公司将成为全球产能第一。广安利尔草铵膦与甲基二氯化磷（MDP）并线，标志着广安利尔自主研发的甲烷三氯化磷法生产MDP工艺逐渐成熟，成本较格氏反应法明显降低，公司在技术和成本有望继续领先国内同行。公司L-草铵膦产品未来逐步导入，公司草铵膦产品更具成本优势，进一步增强公司在草铵膦行业的竞争力，看好公司草铵膦中长期成长性。
　　◆盈利预测及投资建议：我们维持20-22年盈利预测，预测20-22年公司净利润分别为4.68、5.98、6.30亿元，对应EPS为0.89、1.14、1.20元，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：农药需求下滑、草铵膦价格下跌、安全生产、环保、原材料价格波动、L-草铵膦项目投放不及预期、可转债募投项目未达预期等风险。