国信证券-康达新材-002669-2019年报点评：风电切入海外巨头供应链持续增长可期，军工检测收购稳步推进-200422

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　　2019年收入增长15%，业绩大增74%
　　公司2019年实现营收10.66亿元，同比+14.84%；归母净利润1.40亿元，同比+73.99%，符合预期。公司毛利率/净利率为37.57%/13.00%，同比变动+8.74/+4.41个pct，盈利能力大幅提升主要系胶粘剂原材料价格处于下行周期，且公司深入推进大客户战略，开发更具性价比和稳定的产品，终端价格趋于稳定所致。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.73%/7.01%/6.93%/0.18%，同比变动+1.60/+1.43/+0.97/+0.42个pct，整体有所提升，主要系公司加大各方面投入且将必控科技19Q1纳入合并报表所致。
　　风电切入海外巨头供应链，军工电子元器件检测收购持续推进
　　分业务看，1)胶粘剂业务收入8.71亿元，同比+35.00%，主要系风电高景气，公司风电叶片结构胶产品订单及销售收入大幅增长，用于风电的环氧胶实现收入4.86亿元，同比+65.21%；另外包装领域业务稳健，消费电子/轨交领域实现不错增长。当前公司已进入海外风电巨头维斯塔斯和西门子歌美飒供应链，与维斯塔斯完成业务对接，歌美飒进入小批量叶片试制阶段。海外客户的逐渐导入，打开公司成长空间，有望实现未来可持续较快成长。2)军工电子产品收入1.64亿元，同比+51.10%，主要系军工业务需求向好且必控科技2018Q1的财务数据未纳入并表范围所致。3）军工检测：2019年底签订收购军工电子元器件检测龙头京瀚禹的框架协议，目前已完成第一步交易现金收购8.51%股权，进展稳步推进，预计收购后将显著增强公司盈利能力。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　预计公司2020-22年归母净利润1.66/2.01/2.46亿元，对应PE值23/19/15倍（考虑京瀚禹收购20-22年分别并表20%/70%/100%，预计20-22年归母净利润1.84/2.75/3.68亿元，对应PE值21/14/10倍），维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　胶粘剂业务不及预期；收购后公司整合不及预期；军品业务不及预期。