国信证券-丸美股份-603983-2019年年报点评：业绩稳健高增长，电商直营表现突出-200422

《国信证券-丸美股份-603983-2019年年报点评：业绩稳健高增长，电商直营表现突出-200422（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-丸美股份-603983-2019年年报点评：业绩稳健高增长，电商直营表现突出-200422（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　 2019年归母净利润增长24%，实现稳健高增长
　　 2019年营收18.01亿元（+14.28%），归母净利润5.15亿元（+23.99%），扣非归母净利润4.51亿元（+25.95%），略低于我们业绩前瞻的30%左右增长预期。其中Q4营收增长13.30%，归母净利润下降13.18%。净利润较同期下降主要系非经收益中政府补贴的确认节点提前所致。
　　电商直营高增长，线下美容院和百货稳健增长
　　分渠道，线下实现营收9.92亿元，占比55.11%，同比增长8.2%。具体来看，CS营收同比增长5%+，百货营收同比增长12%+，美容院营收同比增长18%+。线上实现营收8.08亿元，占比44.89%，同比增长22.89%。具体来看，线上直营营收占比32.43%，增长40.12%，线上经销营收占比67.57%，增长16.05%，其中唯品会营收增长20%+，淘系分销增速相对较低。分品类，眼部、洁肤、护肤和彩妆及其他类产品营收增速分别为3.81%、16.13%、21.43%和-5.80%。分品牌，丸美主品牌营收占比有所提升至92.17%，春纪和恋火营收均有下降。
　　毛利率微降，销售费用率下降，存货周转天数有所提升
　　毛利率下降0.18pct，期间费用率下降3.91pct，主要系销售费用率下降3.92pct，展现了公司较强的营销投放能力。库存周转天数提升12.03天，主要系公司加大备货应对新品投放，应收账款天下降0.91天至0.47天，与同业相比依然处于较优水平。经营现金流净额/营收下降6.94ct，主要系存货周转的放缓以及支付上年应付营销费用影响。
　　风险提示：疫情发展不达预期，新品销售不达预期，竞争格局恶化
　　投资建议：转化营销和渠道发展策略，维持“增持”评级
　　渠道端随着天猫直营渠道与代运营商网创强强合作的深入，以及春纪有望蜕变为互联网新锐品牌，预计线上有望成为公司今年的主要发力点。品牌端加快年轻化转型，选用新生代代言人，加大社媒营销力度。产品端新开发新品小红笔目前销售情况良好，推出半个月以来天猫店月销已达4W+。考虑疫情对线下营收的影响，下调公司20-22年EPS至1.52/1.90/2.22元/股，对应PE48.4/38.9/33.3X，维持“增持”。