中银国际-均胜电子-600699-业绩符合预期，新能源及车联网前景看好-200422

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　　公司发布2019年报，全年共实现营业收入617.0亿元（+9.8%），归属于上市公司股东的净利润9.4亿元（-28.7%），扣非净利润10.1亿元（+10.4%），每股收益0.77元，拟每10股派发现金红利0.7元（含税），业绩符合预期。公司拟增发募资不超过25亿元，用于智能汽车电子产品产能扩建项目及补充流动资金。2019年公司新获订单超过747亿元，安全业务份额有望提升，汽车电子及智能车联等有望高速增长，配套特斯拉、大众MEB等优质客户，发展前景可期。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.82元、1.26元和1.69元，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　全年收入逆势增长，Q4毛利率短期承压。2019年国内汽车销量下降8.2%，但受益于公司全球化布局及高田并表时间增加，海外收入增长12.5%，推动整体收入增长9.8%。受原材料价格上涨、新项目爬坡、汇率波动等因素影响，汽车电子业务毛利率下降5.5pct，整体毛利率下降1.0pct。全年销售及财务费用小幅波动；管理费用增长16.9%，主要是职工薪酬增加5.9亿（+49.5%）及高田并表时间增加；研发费用下降10.8%，主要是外包服务费减少3.4亿（-56.4%）；四项费用率14.2%（-1.0pct）。收入稳步增长、毛利率及费用率下降，扣非归母净利润增长10.4%，归母净利润下降28.7%（2018年收购高田资产确认部分非经损益导致基数较高）。其中Q4收入下降5.2%，毛利率下降7.1pct，研发及财务费用分别下降50.1%、52.5%，加上所得税大幅降低，归母净利润下降8.7%。
　　安全业务新订单份额提升，未来业绩可期。2019年公司新获订单超过747亿元，其中安全业务442亿元，全球占比约35%，预计略超现有市场份额，显示安全业务拓展顺利。未来随着全球产能整合、人员精简等措施推进，安全业务毛利率有望逐步提升，推动公司业绩增长。
　　汽车电子配套大众MEB等平台，有望保持高速增长。2019年汽车电子业务收入逆势增长18.8%，受原材料涨价、新项目爬坡等影响毛利率下降，后续随着新产品爬坡结束，毛利率有望提升。全年汽车电子新增订单近270亿元，其中E-mobility超过132亿元。公司BMS、充电机、DCDC等产品布局齐全，配套大众MEB、奔驰MFA2等平台车型，拟增发募资扩充产能，未来有望保持高速发展。
　　智能车联进入新阶段，整合完成有望分拆上市。2019年智能车联新订单超过13亿元，配套大众平台项目CNS3.0系统已率先搭载一汽大众迈腾上市，后续有望搭载更多车型并推动国内业务高增长。公司在V2X领域前瞻布局，2019年已收获首个V2X量产项目。此外2019年公司将智能车联业务进行整合并成立均联智行，未来有望分拆上市，发展前景看好。
　　估值
　　受新冠疫情影响汽车销量承压，我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.82元、1.26元和1.69元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　 1）汽车销量不及预期；2）安全业务整合及汽车电子等发展不及预期。