东兴证券-首旅酒店-600258-疫情影响较大Q1预亏，逆市加速拓店提升市占率-200422

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　　首旅酒店2019年营收83.11亿元（-2.7%），归母净利润8.85亿元（+3.26%），扣非归母净利润8.16亿元（18.3%），拟每股派发0.07元（含税）。
　　持续逆市加速拓店，疫情机遇下有望进一步提升市占率。公司超额完成全年开店计划，共新开829家，其中包括云酒店240家。酒店结构持续优化，中高端与加盟店占比持续提升，总计4450家酒店中，中高端占比21.2%（+3.5pct），加盟店占比达80.9%（+3.7pct）。公司开展国内外合作打造酒店新品牌，与春秋集团合作的嘉虹酒店19年落地上海，与凯悦合作的逸扉酒店品牌定位中高端商旅，正在建设中。在疫情时期单体酒店现金流承压，是连锁酒店进行行业整合的机遇，公司市占率有望进一步提升。公司今年逆市加速扩张，预计新开门店800-1000家，为后续增长奠定基础。
　　加盟店支撑业绩增长，单季度入住率降幅环比收窄。总体看，公司在行业低迷期仍实现了全年扣非净利同比18%的稳定增长。拓店带来加盟收入同比增10.3%，高毛利的加盟店较高速增长成为公司业绩的最主要支撑，此外直营店收入小幅下降，景区收入与去年基本持平。全年看量价数据仍然承压，但先行指标入住率出现边际改善。如家19年RevPAR -2.4%，平均房价+0.9%，出租率79.1%/-2.6pct。单四季度来看，入住率-2.4pct环比收窄；RevPAR-4.2%降幅季度环比仍在扩大。
　　疫情影响下一季度预亏超5亿，复工复产持续推进。受疫情影响，公司2020Q1预计归母净利亏损5.05-5.42亿元，去年同期为盈利7.4千万。目前公司酒店90%以上恢复了开业经营，其余未复工的酒店还在政府征用中，其中如家复工开业店出租率达到了65%。从2下旬到3月酒店主要客流为返程复工人员，是因疫情而产生的本地市场在支撑酒店。我们认为，随着二季度各行业复工复产比例持续提升，预计商旅客户比例将不断提升。疫情后，消费者对于酒店的卫生清洁标准提升，为适应市场需求，公司推出“安心住”等产品，公司作为行业龙头企业，服务管理能力更高，也将在未来的市场竞争中获得更大优势。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为0.8、9.5和10.9亿元，对应EPS分别为0.08、0.96和1.11元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为173、15和13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情发展超预期或复工复产程度不及预期，宏观经济下行，新店扩张不及预期，加盟管理风险。