万联证券-厦门钨业-600549-年报点评报告：钨价格下跌影响利润，稀土、电池有望增利-200422

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　　事件：近期公司发布2019公司年报，2019年由于钨产品价格震荡下行、锂电池行业需求放缓，公司实现营业收入173.96亿元，同比下降11.05%，净利润2.61亿元，同比下降47.76%。
　　投资要点:
　　钨钼板块需求低迷，毛利率略有下滑：2019年，公司钨相关产品营收降幅明显，实现营业收入73.53亿元，同比下降22.00%，盈利能力略有下降、毛利率为24.84%，比上年下降1.45个百分点。受新冠疫情影响，预计钨行业需求短期难以复苏，中长期内因经济衰退或导致钨下游需求增速放缓；供给端来看，短期内供应过剩或将持续。我们认为2020年该板块毛利或将小幅下降。
　　优化库存降本增效，稀土业务盈利改善：2019年，受缅甸矿进口封关和开关、贸易摩擦等因素影响，稀土价格出现阶段性涨落。由于子公司福建长汀金龙调整原材料采购策略、进行库存管理，磁性材料、发光材料产品盈利能力有所改善，公司该板块实现营收24.63亿元，同比增加10.33%，毛利率为11.50%，比上年增加10.68个百分点。
　　新能源汽车补贴延期，电池材料有望增利：2019年，受新能源汽车补贴退坡、3C市场需求低迷影响，电池材料需求增速趋缓，该板块实现营收71.63亿元，同比增加0.02%，毛利率下降2.01个百分点至8.12%。短期内新能源汽车产业链受疫情冲击明显，但不改新能源汽车长期发展趋势，叠加目前钴锂行业供应过剩，预计2022年该板块盈利能力或将有所提升。
　　经营活动现金流大幅提升，现金结构改善：报告期内，受益于公司加强营运资金管理、控制采购和库存，经营活动产生的现金流量净额为19.05亿元、比去年增加412.81%。由于现金充足，报告期内资金需求减少、筹资净流入下降，现金流结构改善。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司产品结构不断改善、成本得以有效控制，预计20-22年公司归母净利润分别为2.51亿元、3.18亿元和4.46亿元，EPS分别为0.18、0.23和0.32元/股，维持“增持”评级。
　　风险因素：钨相关产品需求不及预期，电池材料行业竞争加剧导致产品需求增速低于预期，经济衰退风险。