中银国际-华润微-688396-聚焦功率半导体及特色工艺，Q1业绩高增长-200423

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　　公司发布2019年年报和2020年一季报：2019年，公司实现营收57.43亿元，同比下降8.42%；实现归母净利润4亿元，同比下降6.68%。2020年一季度，实现营收13.82亿元，同比增长16.53%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长631.73%。
　　支撑评级的要点
　　Q1盈利能力显著提升，业绩高增长。2019年度，公司营收、净利润均略有下滑，主要受上半年行业景气度影响，晶圆制造业务收入减少，产能利用率较低；毛利率为22.94%，同比下滑2.26个百分点。2020年一季度，公司营收13.82亿元，同比增长16.53%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长631.73%。一季度业绩大幅增长，主要得益于2019年下半年以来行业景气度逐步回升，公司营收增长、产品获利能力提升，另外，一季度国内疫情对公司影响较小。
　　研发投入持续加大，市场竞争力持续增强。公司长期以来高度重视技术创新和研发能力的提升，2017年至2019年，研发投入分别为44,742.09万元、44,976.10万元和48,261.57万元，占营业收入的比重分别为7.61%、7.17%和8.40%。截至2019年底，公司研发技术人员占比达到38.5%。研发投入的持续加大和研发团队的建设将有助于公司紧跟市场需求，不断提升产品竞争力。
　　立足特色工艺，全产业链一体化运营。公司是国内领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力的半导体企业，BCD工艺技术水平国际领先、MEMS工艺等晶圆制造技术以及IPM模块封装等封装技术国内领先。在功率半导体领域，公司已积累了系列化的产品线，能够提供-100V至1500V范围内低、中、高压全系列MOSFET，具备8英寸IGBT工艺技术能力，并且前瞻布局碳化硅和氮化镓功率器件。
　　估值
　　预计公司2020-2022年的EPS分别为0.389、0.467和0.522元，对应PE分别为87、73和65倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　全球疫情蔓延；半导体行业景气度不及预期。