东兴证券-杭叉集团-603298-公司核心盈利能力持续加强，智能物流具备发展空间-200423

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　　事件：公司发布2019年年度报告，公司2019年实现营业收入88.54亿元，同比增长4.87%，实现归属于上市公司股东的净利润6.45亿元，同比增长17.94%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币3.5元（含税），同时拟以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
　　叉车行业周期属性弱，公司核心盈利能力持续加强。叉车下游行业相对较多、分布较广，其产品的需求弹性相对较小，行业周期属性弱。公司核心盈利能力在于领先的叉车生产销售能力，2019年叉车全行业实现整车销售量60.83万台，同比增长1.87%，公司2019年叉车销售量为13.94万台，同比增长10.24%，公司通过制定有利的销售计划，调整产品结构，获得了远高于行业增速，展现了公司优秀的核心盈利能力。公司叉车及配件总计收入86.4亿元，同比增长6.11%，毛利率同比增长0.48pct，净利润同比增长17.94%，增速创5年内新高，未来随着行业集中度的进一步提升，公司核心盈利能力将不断加强。
　　公司现金流充沛，流动性宽松情况下具备估值提升空间。公司主营业务带来现金流充沛，全年经营性现金流净额为9.15亿元，远高于公司净利润。公司2019年利润分配预案拟每10股派息3.5元，折合现金分红2.17亿，分红率为33.6%，从公司近三年的分红情况来看，分红率均在33%以上，结合公司较低的市盈率，具备可观的股息率。在流动性宽松的环境下，从DDM模型来分析，分子端股利具备持续稳定增长，而分母端的无风险利率、风险溢价均降低，公司内在价值具备提升空间。
　　积极进行产品研发，推动智能物流业务增长。2019年公司研发投入3.59亿，积极适应行业产品低碳、环保、安全、智能等技术发展趋势，配合公司全球化发展战略，在高排放标准燃油叉车、锂电产品、智能AGV产品等方面深入开展了各项工作。通过引进创新再到自主创新，公司的智能物流解决方案应用到轮胎、3C、光伏、电力等行业，公司叉式AGV产品行业排名已进入全国前列，同时凭借优秀的项目口碑，成功储备了沈阳宝马、风神、中策、晶科、赛拉弗光伏、必康、菜鸟、颖锋等行业知名企业作为客户，公司已经成为智能物流行业的引领者。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为7.9、10.0和12.2亿元，未考虑摊薄的情况下，对应EPS分别为1.28、1.61和1.96元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为10、8和6.6倍。看好公司叉车业务的持续稳定以及智能物流业务进入爆发期，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：叉车行业出现重大变化，公司智能物流发展不及预期。