天风证券-上海家化-600315-疫情致20Q1业绩承压，欧莱雅原高管接任CEO，美妆龙头再起航-200423

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　　摘要：公司2020Q1实现营业收入16.65亿元，同比降低14.81%；归母净利润为1.19亿元，同比减少48.89%，净利率7.16%，同比减4.78Pcts。2020Q1实现扣非归母净利润1.30亿元，同比下滑19.00%。
　　收入端：2020Q1实现营业收入16.65亿元，同比降低14.81%。，受疫情影响收入环比降速。其中主要产品美容护肤、个人护理、家居护理的产量同比增8.89%/11.76%/17.96%，但销量同比-13.97%/-10.83%/+8.09%，营收端体现为美容护肤、个人护理、家居护理分别占比19.99%/76.16%/3.78%，其中，美容护肤类受到疫情影响较大，同比降23.79%，个护降12.87%，家居护理则逆势增长6.09%。整体来看，主要产品产销比降低叠加疫情期间平均售价的降低拖累一季度营收。
　　毛利率：公司2020Q1毛利率为61.33%，同比减0.84Pcts，毛利率降低主要系产品平均售价降低及原材料价格上涨，受新冠病毒影响，主要原材料溶剂较去年第一季度采购均价大幅上涨约18%。
　　期间费用：公司严控费用合理支出，20120Q1公司期间费用率（含研发费用）53.92%，同比减1.74Pcts；其中销售费用率39.96%，同比减2.37Pcts；管理费用率11.67%，同比增0.71 Pcts；财务费用率1.99%，同比增0.39Pcts。；研发费用率0.3%，同比降0.74 Pcts。
　　净利润：公司2020Q1归母净利润1.19亿元，同比减少48.89%。2020Q1公司非经常性损益中计入的政府补助为203.05万元。公司2020Q1净利率7.16%，同比减4.78Pcts。其中公司2017/2018/2019Q1净利率分别为6.01%/7.57%/11.94%，同比提升2.64/1.56/3.84Pcts。
　　现金流：公司2020Q1经营活动产生的现金流量净额3.40亿元，同比增长27.38%，投资活动产生的现金流量净额0.65亿元。公司货币资金充沛，2020年3月末货币资金18.07亿元，较2019年末上升12.31%。
　　投资建议：
　　伴随公司新品上市、社媒营销投入，公司短期业绩承压，但2019年公司实现新品打造、渠道突破、社媒营销等诸多创新，包括打造佰草集太极精华、冻干面膜等明星爆品驱动增长，积极探索并抓住电商直播的流量红利，推动品牌知名度并转化购买，我们仍看好作为多品牌、全渠道的国货龙头上海家化。考虑到去年有1.78亿非经常性损益，以及疫情影响和新品投放节奏，我们将2020-2022年净利润从6.92/7.95/8.07下调至5.58/6.11/6.76亿元，维持买入评级。
　　风险提示：渠道布局效果不达预期，新品拓展不及预期，市场竞争激烈。