兴业证券-珀莱雅-603605-一季度业绩符合预期，红宝石&双抗精华将发力带动营收-200423

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　　投资要点
　　事件：公司公告：2020年一季度实现营收6.08亿元，同比下滑5.25%；归母净利0.78亿元，同比下滑14.72%；扣非归母净利润0.83亿元，同比下滑8.36%。销售毛利率和净利率分别为59.90%/12.62%，同比分别-0.85pct/-4.78pct。
　　1Q20营收6.08亿元，同比下滑5.25%，优于行业下滑13%的水平。1）分渠道来看：线上同比增长超30%，线下同比下降超30%，一季度线上占比56%，目前线下开店率达100%，线下零售恢复至7-8成，电商4月高速增长，预计半年报营收/净利润同比正增长；2）分品牌来看，若剔除跨境品牌，预计珀莱雅主品牌营收下滑14%，主要源于1-2月主品牌无新品上市，随着3-4月红宝石精华及双抗精华上市，主品牌线上增速将有所提升。
　　归母净利润7772.8万元，同比下滑14.72%，扣非归母净利润8346.9万元，同比下滑8.36%。扣除公司抗疫捐赠1226万元，归母净利8715万元，同比下降4.39%，优于营收增速。
　　a)毛利率为59.90%，同比下降3.93pct，源于1）占比达10%的跨境品牌毛利率仅20%，但自有品牌毛利率仍有64+%；2）直营网店（低毛利面膜引流&买赠幅度提升）和日化渠道毛利率略下降。公司预计全年毛利率达60%左右。
　　b)销售费用率同比下降3.19pct，减少3140.5万元，管理费率/研发费率提升0.48/0.51pct。销售费用率下滑主要源于占比达10%的跨境品牌推广费用相对较低。后期公司销售费用率会控制在一定比例，关注投产比。
　　c)其他收益增加。收到政府补贴款535.97万元，政府补贴源于IPO上市补助，今年因疫情提前支付，二季度不再有此类补助。
　　d)所得税下降。扣除捐赠影响，所得税率下降4.13pct。
　　公司经营活动现金流为-1.35亿元，源于公司1）支付跨境代理品牌和原材料0.84亿元，2）支付推广费用0.5亿元（代言人费用、《安家》广告投放、天猫品销宝预付）。此外，虽有税费减少支付0.47亿元，但不足以弥补经营活动现金流负值的扩大。
　　公司发展：1）从品牌来看，主品牌明星单品初获成功，代理品牌将向线上铺开以推升毛利率。2）从品类来看，将逐步提升彩妆占比，希望未来能达到10-20%。
　　投资建议：公司依靠优势电商团队，提升线上增速，整合海外原料资源并持续完善品牌矩阵，微调20-22年EPS至2.36/3.01/3.77，对应2020/4/22日收盘价的PE分别为49/38/31x。给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：化妆品系统性风险，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落。