国信证券-安集科技-688019-2019年及2020年1季度点评：抛光液龙头，迎加速成长周期-200423

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　　19年净利润增长46%，20Q1增长426%，超出市场预期
　　公司19年营业收入2.85亿元，同比增长15%，净利润为0.66亿元，同增长46%。20Q1营收0.96亿元，同比增长64%，净利润0.24亿元，同比增长426%。Q1增长超过预期，主要系新产品放量带动营收及利润率增长。
　　净利率提升较多，系毛利率提升及费用率下降
　　分析20Q1毛利率52.14%，同比增长4.40pct，净利率24.45%，同比增长16.83pct。净利率增长贡献科目进行排序，分别为财务费用下降8.41pct，营业成本下降4.40pct，管理费用下降4.05pct，销售费用下降3.18pct。财务费用主要系汇兑损益所致，不考虑财务费用的话，盈利同比增长198%，增速仍然较快。
　　高毛利新产品获得国内大客户量产订单，推动盈利大幅提升
　　新产品钨抛光液技术日益成熟，各项技指标较好，在国内3DNAND先进制程中实现规模化销售。19年抛光液营收2.36亿元，同比15%，其中包含钨抛光液等其他系产品营收0.69亿元，同比大增69%，而钨抛光液2018年毛利率超80%，预计其产品在20Q1放量带动整体毛利率大幅提升。
　　大陆晶圆厂崛起重塑产业链，加速半导体化学品国产替代
　　未来3-5年大陆晶圆制造崛起，以中芯国际、武汉新芯、长江存储等为代表国内晶圆制造厂近年来关键技术节点逐步突破，并同时大幅扩产，将重塑国产半导体产业链，也将开启抛光液等半导体耗材国产替代周期。同时公司抛光液技术上已具备替代海外产品的量产能力，将伴随国内晶圆制造崛起，迎来1~N的跨越式发展。
　　国内抛光液龙头，维持“增持”评级
　　公司是典型细分领域龙头，处于半导体化学品优质赛道，具有壁垒高、雪坡长等特点。预计20~22年公司净利润分别为0.89/1.22/1.54亿元，同比增速分别为35%/38% /26%，对应PE 88/64/51倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济及疫情等风险；公司产品研发进展不及预期；