兴业证券-雄塑科技-300599-收入及利润稳增长，产能布局加速-200423

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　　事件：公司披露2019年年报，报告期内实现营业收入20.21亿元，同比增长7.91%；实现归母净利润2.34亿元，同比增长14.63%；实现扣非后归母净利润2.28亿元，同比增长18.64%，基本每股收益0.77元。公司拟向全体股东，每10股派发现金红利2.3元（含税）。公司披露2020年一季报，报告期内实现营业收入3.13亿元，同比下降26.14%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降46.99%；实现扣非后归母净利润0.30亿元，同比下降35.88%，基本每股收益0.10元。
　　点评：
　　收入平稳增长，毛利率略有提升。公司2019年营业收入20.21亿元，同比增长7.91%，归母净利润2.34亿元，同比增长14.63%。利润增速高于收入增速，主要来自毛利率的提高。2019年公司综合毛利率25.81%，同比提高1.75pct。
　　应收账款及现金流保持稳健。公司2019年收现比达到1.09，同比有所下降，但全年经营性现金流净额2.43亿元，同比大幅增加1.37亿元，经营性现金流净额/净利润达到1.04，整体现金流情况同比有所好转。公司2019年应收账款周转率达到10.94次，同比减少1.33次，但基本稳定。总体而言，公司应收账款及现金流情况略有好转，体现公司对两者的主动控制。
　　加速产能布局，提高综合竞争力。报告期内，公司进一步拓展华南市场，并加大华北、华中地区的市场开发力度，以经销为主、直销为辅，不断扩大业务规模，年末在建工程达到1.3亿，同比大幅增加。公司广东总部和广西子公司两大基地运营多年，已体现出明显的规模效益；江西雄塑和河南雄塑募投项目已相继投产，海南雄塑项目尚处建设阶段，预期于2020年末建成投产。
　　投资建议：
　　公司作为国内塑料管道行业内工艺技术先进、生产规模较大、产品规格齐全、品牌优势突出的领先企业，近年来正逐渐扩大产能，未来规模效应逐步提升有望带来盈利能力和现金流的双重改善。
　　我们预计2020-2022年公司归属净利润2.63亿元、2.89亿元、3.15亿元，对应4月22日PE分别为14.8倍、13.5倍、12.3倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、需求不及预期