兴业证券-福能股份-600483-公司经营稳健，半数海风机组纳入投产计划-200423

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　　福能股份发布2019年年报：公司全年实现营业收入99.45亿元（同比+6.3%）；实现归母净利润12.44亿元（同比+18.4%）。其中，第四季度单季营业收入为25.4亿元（同比-10.5%）；归母净利润3.1亿元（同比-16.5%）。
　　ROE小幅上升，负债率降低，经营现金流改善：2019年公司ROE为10.2%，同比小幅上升0.75个百分点；资产负债率下降至48%，同比下降3.52个百分点；公司经营活动产生现金净流量27.1亿元（同比+5.7亿元），经营现金留净额占营业收入比从去年同期的22.88%上升至27.25%。各项指标均见改善。
　　2020年一季度燃煤电厂上网电量、供热量同比下降：2020年一季度，公司完成上网电量34.08亿千瓦时（同比-14.6%），完成供热85.16万吨（同比-28.7%）。各电厂上网电价同比持平，供热价格微降1元/吨。其中：鸿山热电完成上网电量10亿千瓦时（同比-18.8%），供热64.63万吨（同比-24%）。龙安热电完成上网电量0.23亿千瓦时（同比-41%），供热20.5万吨（同比-39.4%）。福能新能源的陆上风电和光伏分别完成上网电量4.86亿千瓦时（同比-1.2%）和0.12亿千瓦时（同比+20%）。福能贵州和晋江气电两电厂分别完成上网电量11.78亿千瓦时（同比-30.5%）和6.51亿千瓦时（同比+34.8%）。
　　重点项目建设有序推进，核电布局改善盈利结构：2020年，公司计划潘宅风电项目年内全部并网发电，海上风电项目计划投产过半。截至2019年底，宁德核电10%股权过户事宜正在办理。公司核准在建海上风电87万千瓦、陆上风电6.5万千瓦；公司参股建设及储备核电项目约1600万千瓦，权益装机规模约380万千瓦。
　　投资建议：煤价进入下行通道，年初至今煤价跌幅明显，公司火电板块成本端受益。与此同时，公司在建工程进入密集投产阶段，未来盈利能力和盈利结构均有望改善。在不考虑集团资产注入的情况下，我们修改了盈利预测，我们预计公司20-22年归母净利润为15.1/16.8/18.3亿元，对应EPS为0.97/1.08/1.18元，对应2020年4月22日收盘价PE为8.2/7.3/6.7倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：煤价上涨，风电项目投产不达预期，气电政策调整，小非解禁等