东方证券-格尔软件-603232-19Q4实现业绩反转，未来成长空间广阔-200423

《东方证券-格尔软件-603232-19Q4实现业绩反转，未来成长空间广阔-200423（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-格尔软件-603232-19Q4实现业绩反转，未来成长空间广阔-200423（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：公司发布19年报，19年实现营收3.71亿（+20.1%），实现归母净利润0.70亿（-2.4%），扣非净利润0.50亿（-12.6%）。此外公司公布20Q1季报，Q1实现营收0.50亿（-14.2%），归母净利润亏损2714万（上年同期亏损184万），扣非净利润亏损2972万（上年同期亏损525万）。
　　核心观点
　　Q4单季度营收利润加速增长，经营性现金流大幅改善，预收款增加明显。19年公司构建了自主可控产品体系的市场规划，并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI的视频安全体系的建设力度，各项业务稳步推进。其中Q4单季度实现营收2.19亿（+43.4%），净利润0.76亿（+24.8%），扣非净利润0.73亿（+24.8%），均呈现加速增长。此外，全年经营性现金流0.82亿（去年同期为-180万），较上年大幅改善。预收款1.11亿（+90.3%），增长明显。
　　费用增长以及子公司所得税率变化导致短期业绩承压。19年公司期间费用率达到43.18%（+2.5pct）。其中销售费用率11.58%（+2.88pct）、管理费用率15.24%（+1.27pct）、研发费用率16.49%（-1.64pct）。此外，利润贡献较大的子公司格尔安全（19年净利润0.44亿）所得税率由免征提升到15%，是影响业绩另一因素。
　　疫情只是短期影响，看好公司未来前景。受短期疫情影响公司20年Q1业绩亏损扩大，但随着《密码法》、国密替代进程逐渐落地，PKI也有望在央行数字货币领域实现应用，PKI行业整体将迎来加速发展，同时公司下游领域还不断向车联网以及视频监控等物联网领域拓展，我们认为公司作为PKI领域的领先企业，有望迎来高速发展期。
　　财务预测与投资建议
　　略调整收入及费用，我们预测公司20-22年每股收益分别为0.77/1.09/1.37元（原20-21年EPS预测为0.89/1.32元），根据可比公司20年的PE水平，我们给予公司20年PE为63倍，目标价为48.51元，维持买入评级。
　　风险提示
　　PKI在车联网及数字货币领域落地节奏不及预期；