国金证券-华商龙头优势混合型基金分析报告：发挥能力特长，定位龙头优势-200422

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　　基本结论
　　华商龙头优势混合型基金股票投资比例为基金资产60%~95%，其中投资于龙头上市公司股票比例不低于非现金基金资产80%，投资于港股通标的股票比例不超过股票资产50%。基金对龙头股的界定为：所处行业内或细分小子行业内具有核心竞争优势、技术领先、重点业务市场份额大、盈利能力较强的公司，参考指标如营收规模在行业前30%、ROE水平高于行业平均等。
　　拟任基金经理李双全先生认为，从宏观经济、企业发展、投资者结构等层面来看，行业龙头企业具备长期投资价值。首先，当前我国处在增量经济逐步向存量经济转型的过程中，产业结构持续优化，龙头公司在全球需求向下的趋势中表现出越来越明显的“强者恒强”特征。此外，我国金融市场进一步开放也将吸引更多海外资金流入且超配中国的行业龙头，未来机构持股占比提升的逻辑仍在，则龙头企业表现韧性可期。随着强者恒强促进良性循环，行业龙头有望成为未来中国股市的核心驱动力。过往投资经验也让李双全坚定看好龙头企业未来趋势：市场虽有短期的风格或趋势，但若将时间拉长则终将呈现有效性，最终胜出的仍是各个行业龙头。
　　该基金定位与李双全一贯投资风格较为吻合：重点投资各个行业一二线尤其是一线的龙头公司。李双全多年来自我迭代升级后的全新投资理念也将贯彻在新基金的管理中：从每个阶段不同行业的景气度出发，选择下个阶段相对占优行业，再在这个行业当中根据自下而上选择优秀龙头个股进行配置。李双全的代表产品华商双驱优选、华商改革创新过往中长期绝对收益和相对收益都比较显著。
　　李双全先生现为华商基金投资管理部副总经理，管理基金规模约40亿元，2010年入职华商基金，2015年起任基金经理，经历了A股市场牛熊起伏风格剧变的一个五年周期，通过不断反思总结促成自身投资能力的迭代升级，展现出一位新生代基金经理对复杂环境的较强适应性和持续自我进化的特征。其管理历程可归纳为两个阶段：2015~2018年建立“三大指标”自下而上精选个股：1）股价的安全边际，2）未来2~3年成长空间，3）中短期有无亮点；2019年至今以微观与中观结合，加强对中观行业景气度的研究，持仓呈“长期持有细分龙头个股+阶段性配置高景气度行业”的结构。
　　代表产品持仓检验：经过“三大指标”筛选，重仓股多为细分行业龙头股。持股集中度略高，有效持股常不超过30只，且重仓股留存度高于同类中位数。业绩归因显示，行业及个股选择为产品长期业绩作出主要贡献，大类资产配置亦有辅助作用(新基金股票仓位也保留了必要调整空间)。2019年来对中观行业景气度在投资组合中的应用，一方面表现为重仓行业分布的拓展、阶段重仓行业集中程度的提升，另一方面表现为重点行业主题轮动迹象的相对明显。这一策略转化为2019年以来基金在市场上涨阶段超额收益的提升，以及今年3月以来市场波动中回撤控制的相对改善。
　　风险提示：疫情超预期、政策收紧、贸易摩擦等带来股票市场大幅波动风险。