中银国际-中国人寿-601628-疫情下NBV同比增长8.3%，或将领先同业-200423

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　　公司1Q2020实现归母利润171亿元，同比增速为-34%；保费收入3,078亿元，同比增长13%；其中，新单保费实现1,095亿元，同比增长16%；NBV同比增长8.3%。年化总/净投资收益率分别为5.1%/4.3%，同比下降1.6pct/0.02pct。
　　中国人寿1Q2020实现归母净利润171亿元，同比增速为-34%，主要原因为：1）总投资收益受宏观环境影响，同比下降11%，实现总投资收益455亿元；2）其他综合收益负增长（-108亿元），同比增长净额为-425亿元。
　　负债端数据表现亮眼，NBV同比增长8.3%。公司1Q2020实现保费收入3,078亿元，同比增长13%。其中，新单保费实现1,095亿元，同比增长16%；NBV同比增长8.3%。公司开门红布局早于同业，业绩累积及调整业务节奏有效，受到疫情影响新单销售相对较小，或将领先同业。从业务结构来看，十年期以上首年期交保费为254亿元，同比增长2%，在新单保费中占比为23%，较1Q2019占比小幅下降3pct（1Q2019十年期以上首期交保费/新单保费占比为26%）。十年期新单占比下滑，考虑与公司开门红销售年金险有关。趸交及短期险保费实现334亿元，同比增长23%（较1Q2019提升）。人力逆势增长，有效人力提升。公司1Q2020个险代理人200万人，较2019年末增员39万人（2019年末161万人），较1Q2019同比增长30%。
　　总/净投资收益率为5.1%/4.3%，环比下降1.6pct/0.02pct。受宏观环境波动影响，公司总/净投资收益率分别下降1.6pct/0.02pct。总投资收益同比下降11%，公司实现455亿元。公司鼎新工程改革有效，2019年资产端大幅改善。未来在大类投资资产配置及久期匹配实现灵活配置。
　　投资建议
　　公司2019年展现改革元年超预期业绩，负债端结构明显改善，核心指标优于同业。资产端投资能力大幅改善。2020年开门红销售节奏调整成效。预计2020/2021/2022年NBV增速分别为4.9%/10.0%/11.8%，EV增速分别为14.8%/16.3%/16.6%。
　　风险提示
　　保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性；疫情持续的不确定性。