国信证券-雄塑科技-300599-2019年报及2020一季报点评：产能布局不断完善，业绩有望持续向好-200424

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　　全年业绩符合预期，疫情影响Q1业绩波动
　　2019年公司实现营业收入20.21亿元，同比增长7.91%，实现归母净利润2.34亿元，同比增长14.63%，扣非归母净利润2.28亿元，同比增长18.64%，EPS为0.77元/股，基本符合预期，并拟10派2.3元（含税）。2020年Q1单季度实现营业收入3.13亿元，同比减少26.14%，实现归母净利润0.3亿元，同比减少46.99%，主要受疫情影响导致公司及上下游复工复产时间有所延迟。
　　收入稳健增长，毛利率有望受益油价下跌
　　公司2019年销售各类管材产品24.1万吨，同比增长8.03%；分产品来看，PVC/PE/PPR系列分别实现收入14.5亿元、3.2亿元、2.43亿元，同比增长5.3%、15.5%、12.6%，毛利率24.2%、27.9%、32.9%，同比提升0.6pct、7.5 pct、1.1 pct。全年实现综合毛利率25.8%，同比提升1.74 pct，2020Q1毛利率24.5%，环比略有下降，但受益于油价下跌带来原材料价格下降，预计盈利能力有望稳步提升。现金流大幅改善，2019年经营性现金流净额2.43亿元，同比增长128.9%。
　　募投项目平稳推进，产能布局不断完善
　　公司持续深耕华南市场，总部和广西子公司两大基地运营多年，已体现出明显的规模效益；江西雄塑和河南雄塑募投项目已相继投产，效益逐步显现。同时，积极推进海南募投项目建设，预计2020年末建成投产，云南“年产7万吨PVC/PPR/PE高性能高分子环保复合材料项目”正在筹建中，随着项目逐步投产，有望进一步完善公司产能和市场布局。
　　塑料管道领先企业，业绩有望持续向好，维持“买入”评级
　　公司立足管道行业多年，产品线丰富、种类齐全，渠道优势和品牌优势明显，目前江西、河南新建项目投产已取得明显成效，海南和云南项目建设持续推进。受益于基建投资力度加大以及老旧小区改造，叠加成本下行带来盈利提升，业绩有望持续向好，预计20-22年EPS为0.94/1.12/1.30元/股，对应PE为13.5/11.3/9.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放进度不及预期；市场拓展不及预期