华泰证券-巨星科技-002444-业绩增长25%，龙头地位不断夯实-200424

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　　2019年业绩同比增长25%，全球五金工具制造服务商初具雏形
　　公司19年实现营业收入66.25亿元/yoy+11.64%，归母净利润8.95亿元/yoy+24.83%。我们认为，公司全球化战略的稳步实施有望持续夯实其龙头地位，实现稳健增长。考虑到疫情影响，海外需求或短期波动，但一方面，公司积极扩展口罩业务有望短期对业绩形成一定支撑，另一方面，长期成长逻辑不变，公司有望通过对收购资产的整合，向全球五金工具制造服务商升级，成为集欧美本土服务、亚洲全产业链生产制造和中国管理研发于一体的全球资源配置型公司。调整盈利预测，预计20-22年EPS为0.88/0.94/1.03元(20-21年前值1.02/1.17元)，维持“买入”评级。
　　收入稳增，盈利能力提升显著
　　公司19年实现营业收入66.25亿元/yoy+11.64%，其中手工具主业实现营收51.06亿元/yoy+4.55%。19年公司整体毛利率为32.59%/yoy+3.15 pct，净利率为13.64%/yoy+ 1.25 pct，盈利能力显著提升。我们分析，公司业绩端增速高于收入端的原因包括：1）关税影响下单客户结构，高毛利的大客户订单金额占比提升，拉动整体盈利能力提升；2）19年人民币兑美元大体呈贬值趋势；3）中策橡胶自11月起产生投资收益；4）公司19年通过高新技术企业首次认定，可享受高新技术企业所得税优惠政策；5）公司自有品牌收入占比达35.24%，相比上年提升了16 pct。
　　Lista协同效应逐步释放，工具存储箱业务营收高增
　　LISTA 19年实现营收8.60亿元，公司依托LISTA品牌拓展美国及亚洲工具箱柜市场，取得较大进展，公司19年实现工具存储箱业务营收9.65亿元/yoy+72.52%，LISTA外营收1.05亿元，该业务毛利率41.91%/yoy+5.36 pct，显著高于手工具主业2019年的毛利率31.18%。据公司年报，工业储物箱柜全球市场规模超过50亿美元，公司有望依靠LISTA品牌及自身渠道优势成为欧洲市场的龙头，并持续拓展美国和亚洲市场，打造新的业绩增长点。
　　经营韧性较强，全球竞争力稳步提升，维持“买入”评级
　　据公司业绩预告，预计20Q1公司收入同比略有下滑，业绩同比增长-10%~10%。一方面，公司积极扩展口罩业务有望短期对业绩形成一定支撑，另一方面，长期成长逻辑不变。但考虑到疫情对公司本部及中策橡胶的影响，或有部分订单交付延迟影响收入确认，调整盈利预测，预计20-22年归母净利润9.5/10.2/11.1亿元（20-21年前值10.9/12.6亿元），EPS0.88/0.94/1.03元(20-21年前值1.02/1.17元)，对应PE为12/11/10倍。参考可比公司20PE均值13倍，考虑公司经营韧性较强，龙头地位稳固，给予20年14-16倍PE，目标价为12.34~14.10元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外主要市场经济增长放缓；汇率波动风险；越南工厂投产进程不及预期；贸易摩擦加剧；收购整合及投资协同进度不及预期；海外疫情扩散超预期。