天风证券-寒锐钴业-300618-盈利边际向好，后续产能释放增厚利润-200424

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　　事项
　　公司发布2020年一季报，报告期内，实现营收5.11亿元，同减1.38%，归母净利润2275.34万元，同比扭亏，基本符合预期。
　　铜产量提升叠加降本增效，助力公司扭亏
　　报告期内公司营收下降1.38%，而通过加强采购与生产控制、改进工艺以及提高钴粉原料自给率，降低委外加工成本使公司营业成本下降12.96%，毛利率提升至17.33%，同增11.15pct。同时因钴价提高，公司无存货跌价损失，而上年同期存货跌价损失6856.16万元，导致公司净利率提升至4.44%，助力公司扭亏。
　　此外，子公司刚果迈特电解铜新生产线于2019年末投产，电解铜产能提高、产销量增长，也为公司提供稳定的利润来源。尤其重要的是，公司经营活动产生的现金流净额连续两个季度为正且持续增加、存货维持高位达10.89亿元，都为公司在全球疫情下能够稳健经营提供有力保障。
　　铜产量或将大幅提升，为公司提供业绩保障
　　公司在刚果金现有铜冶炼产能1万吨，科卢韦齐2万吨电积铜项目预计20年年中投产，届时铜产能达到3万吨，后续铜产量或将大幅提升。2012-2019年铜业务吨毛利维持0.87-1.50万元/吨，毛利率维持在25-35%左右，盈利较为稳定，随着铜产量的持续提升，将为公司提升稳定且持续的业绩保障。
　　钴行业供需扭转，产业链逐渐完善有望释放业绩弹性
　　目前钴价处于长周期历史相对底部，2020年随着5G的商业化和海外新能源汽车的放量，或将带来钴需求的持续改善。而嘉能可Mutanda矿在2019年四季度就已经关停，供给开始收缩，2020年的缺口或达到0.4万吨达到了2016年（上一轮牛市起点）的缺口水平。因疫情因素，钴供需均受到一定的影响，但随着时间推移，疫情对供给端的影响更大，或将推动钴价上涨。公司拟建设1万吨钴、2.6万吨前驱体项目，产业链逐步完善，并伴随着钴价的上涨，释放公司业绩弹性。
　　盈利预测及评级
　　鉴于钴价持续回暖，公司业绩有望持续改善，预计公司2020-2022年归母净利润为4.43、6.75和7.73亿元，对应4月23日收盘价PE分别为29X、19X和16X，维持增持评级。
　　风险提示：在建项目不及预期，新技术应用导致钴被替代，供给大幅增加