安信证券-天顺风能-002531-业绩高增，风塔叶片扩产持续推进-200424

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　　■事件：天顺风能发布2019年年报，报告期内公司实现营收59.67亿元，同比增长61.18%；实现归母净利润7.47亿元，同比增长58.95%；经营活动现金流量净额8.49亿元，同比增长36.88%；加权平均净资产收益率13.51%，同比提升4.23pcts。
　　■整体业绩符合市场预期：2019年公司各项业务实现平稳发展：1）风塔及零部件实现收入45.42亿元，同比增长48.61%，预计贡献净利润4-4.2亿元；2）发电业务实现营收6.17亿元，同比增长71.16%，预计贡献净利润2.5-2.6亿元；3）叶片及模具实现营收7.52亿元，同比增长199.96%，预计贡献净利润1-1.3亿元。
　　■风塔量价齐升，叶片加码且盈利明显改善：2019年塔架及零部件实现营收45.42亿元，同比增长48.61%；受益行业需求明显回暖，销量达到50.66万吨，同比增长33.30%；均价达到8967元/吨，同比增长11.50%；单吨毛利达到1719元，同比基本持平。2019年4月，公司在山东鄄城投资设立菏泽天顺新能源设备有限公司，新建10万吨塔筒生产基地于2019年12月正式完工投产，公司塔筒产能提升至70万吨。今年1月公司在内蒙乌兰察布投资建设年产12万吨的风塔及配套零部件产能，届时公司年产能将达到82万吨，将显著提高公司在本轮“抢装潮”内的产品供应能力。叶片及模具方面，2019年叶片销量达到721片，同比大幅增长171.10%；模具销量42套，同比增长133.30%；叶片及模具营收7.52亿元，同比增长199.96%，毛利率31.43%，同比提升10.45pcts。目前公司在常熟工厂拥有300套叶片产能和300套模具产能，2019年8月公司与濮阳县人民政府签订投资协议，拟在濮阳县投资建设风电叶片项目，进一步扩大公司在国内叶片市场的份额。
　　■项目储备充足，运营稳步推进：受弃风限电率逐步好转、风电设备价格下降以及风电技术进步等因素影响，目前风电项目投资回报率极具吸引力，公司积极推动风电场项目的开发建设。截至目前，公司风电累计并网容量680MW，相比2019年初增加了215MW（19年4月并网65MW，19年8月并网150MW），截至2019年底，公司在建风电场项目规模为179.4MW，已签订项目开发协议的风电场资源达2.98GW，充足的项目储备将保障公司发电业务持续高增。
　　■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为34.51%、17.96%、11.51%，净利润增速分别为44%、16%、13%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为7.2元。
　　■风险提示：风电装机不及预期，原材料价格上涨，出货量不及预期等。