东兴证券-宝信软件-600845-智能制造与IDC业务双轮驱动，工业软件业务有望后续提升利润空间-200424

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　　事件：2020年4月22日，公司发布2019年年报与2020年一季报。2019年公司实现营收68.49亿元，同比增长17.69%，归母净利润8.79亿元，同比增长99.83%，不考虑追溯调整的实际增速为31.42%，归母扣非净利润8.38亿元，同比增长38.73%。2020Q1，公司实现营收12.98亿元，同比下滑7.40%，归母净利润2.74亿元，同比增长45.86%，归母扣非净利润2.62亿元，同比增长34.56%。
　　2020年Q1疫情影响下公司表现稳健。一季度公司营收下滑-7.40%，主要系疫情影响，归母净利润同比增长45.86%，主要系毛利率提高6.61pct和政府补助资金及政府项目结题数量同比增加导致的其他收益增加（+102.22%），整体表现稳健。一季度公司经营活动产生的现金流量净额同比减少-47.52%，主要系受疫情影响回款情况偏低，以及收款中票据结算量偏高；投资活动产生的现金流量净额增加2.46亿元，主要系IDC四期建设进入收尾阶段，投资支出减少；筹资活动产生的现金流量净额增加2200万元，主要系子公司宝康电子增加短期借款2,000万元；整体实现现金流入7383万元。
　　2019年公司软件开发与IDC业务发展良好，叠加武钢工技集团并表，公司营收大幅增长。从营收结构看，软件开发及工程服务业务营业收入较去年同期增加24.37%，毛利率增加3.83 pct，主要系宝武智慧制造需求增加，此类业务收入占比提高提升了软件工程业务整体的毛利率；服务外包业务营业收入较去年同期增加19.36%，毛利率增加0.98 pct，主要系宝之云全国已交付项目整体上架率达到80%以上，顺利完成相应节点的建设交付；系统集成业务营业收入较去年同期减少48.38%，毛利率增加19.47pct，主要系子公司武钢工技集团（现武汉宝信）2018年消化了以前年度未确认成本，导致当年毛利率为负，2019年进行业务调整聚焦，减少附加价值少的硬件销售业务所致。从盈利结构看，IDC的高毛利率使公司业务结构进一步优化，盈利能力大幅提升。IDC业务的毛利率约为软件开发业务的2倍，约为系统集成设备业务的5倍。
　　未来公司IDC业务成为盈利增长新动力，公司传统智能制造业务仍具业绩增长空间。宝信软件IDC业务上架机柜数量持续提升，2019年投资建设超过2000个标准机柜，IDC属于属于重资产业务，公司依托宝武集团极具禀赋优势。资本优势使后发企业很难追赶宝信规模；技术优势使公司获批上海首批IDC能耗指标，获批5000个机架数，占比20%。传统智能制造业务方面，宝钢集团体系并购重组带来可观新增业务需求；钢铁行业行情回暖及集中度提升为宝信软件带来业绩增长空间；非宝刚体系与非钢铁市场拓展带来业务增量。
　　顶层政策支持迎来海量发展空间。“新基建”成为逆周期调节新工具，工业软件更是智能制造落地的刚需能力，在公司智慧制造+智慧城市的双轨领先布局下，有望承接政策利好充分受益于行业成长期红利。5G商用带来的流量增长和国内云计算市场的高速发展也将持续拉动IDC行业的需求。同时国务院2016年9月发布《关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》中提出的钢铁行业集中度提高，也将从企业付费能力提升、信息化需求增加等方面为宝信软件带来业绩增长空间。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司20/21/22年营收分别为80.99、96.60、116.68亿元，归母净利润分别为10.79、13.06、15.68亿元，EPS分别为0.95、1.15、1.38元，目前股价对应PE分别为50、42、35倍。看好公司发展，给予“推荐”评级。
　　风险提示：疫情影响；宏观经济不确定性增加；钢铁行业需求萎缩。