兴业证券-三一重工-600031-下游高景气度推动公司业绩大幅增长，核心产品市占率提升彰显全面竞争力-200424

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　　公司公布2019年年报：公司实现营业收入756.66亿元，+35.55%；营业利润137.75亿元，+174.85%；归母净利润112.07亿元，+83.23%；扣非后归母净利润104.12亿元，+72.45%；基本每股收益1.36元/股，+71.94%；经营活动产生的现金流量净额132.65亿元,+26.01%；加权平均净资产收益率28.71%，同比增加7.26个百分点。公司拟派发现金红利为35.16亿元（含税），占公司2019年归母净利润的31.37%。公司2020年经营计划力争实现营业收入850亿元。
　　公司营业收入大幅增长35.55%，主要原因是工程机械行业在下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动下持续快速增长。公司综合毛利率提高、资产处置收益大增，归母净利润增速83.23%，显著高于收入增速。
　　公司挖掘机械销售收入276.24亿元，+43.52%，国内市场上已连续第9年蝉联销量冠军，市场份额稳步提升；混凝土机械实现销售收入232.00亿元，+36.76%，稳居全球第一品牌，优势进一步巩固；起重机械销售收入139.79亿元，+49.55%，市场份额稳步提升，大吨位起重机已成为中国第一品牌；桩工机械销售收入48.09亿元，+2.54%，稳居中国第一品牌；路面机械销售收入21.48亿元，+0.71%，市场地位显著提升。
　　2019年公司毛利率33.04%，同比增加2.42个百分点；净利润率16.14%，同比增加4.85个百分点；ROE为28.71%，同比增加7.26个百分点。公司毛利率与行业景气度波动规律一致。其中挖掘机业务毛利率38.64%，同比减少0.02个百分点；混凝土机械毛利率29.82%，同比增加4.58个百分点；起重机械毛利率24.26%，同比减少0.59个百分点。2014-2019年，公司研发投入从16.02亿元增长至46.99亿元，年均复合增速24.01%，占营业收入比例从5.28%增加到6.21%。
　　2019年公司经营活动产生的现金流量净额132.65亿元，创历史最高水平，同比增长26.01%，主要原因是收入增加、销售回款增加；2010-2019年，公司员工人数从4.23万人减少到1.85万人，员工人数减少56.26%，但人均创收从80.14万元增长至410.11万元，人均产出显著提升。公司始终保持较高的现金分红率和股息率。2010-2019年，公司平均现金分红率在30%以上，2017年本轮工程机械行业复苏之初，公司现金分红率甚至达到66.80%。2019年公司每股分红4.20元（含税），如果以2019年底收盘价17.05元/股计算，股息率达24.63%。
　　我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年净利润141/169/183亿元，EPS为1.67/2.01/2.17元/股，对应PE为11.5/9.5/8.8倍(2020/04/23)，维持“审慎增持”评级。。
　　风险提示：工程机械销量不及预期，出口业务不及预期。