兴业证券-完美世界-002624-游戏表现强劲，业绩高速增长-200424

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　　事件：公司发布2019年年报与2020Q1报告。
　　点评：业绩高速增长，符合预期，游戏业务表现强劲。1）公司2019年收入80.39亿元，同比增长0.07%，归母净利润15.03亿元，同比下降11.92%，扣非净利润10.87亿元，同比减少24.88%，利润下滑主系跌价准备、商誉减值与业绩补偿影响，剔除上述影响我们预计公司归母净利18.6亿元，同比增长9%；2）公司2020Q1收入25.74亿元，同比增长26.09%，归母净利润6.14亿元，同比增长26.41%，扣非净利润5.98亿元，同比增长29.17%，增长主要来自游戏业务，实现收入21.08亿元，同比增长47.69%。
　　老游戏表现亮眼，新游戏储备丰富，高增长有望保持。1）重点手游作品中，《诛仙》预计Q1月均流水1亿元，《完美世界》预计3月流水近2亿元，《新笑傲江湖》预计日均流水破千万元；2）后续《神魔大陆》（已获版号）、《战神遗迹》（已获版号）、《梦幻新诛仙》等端转手RPG手游有望在2020年Q2与Q3陆续上线，2020年游戏业务有望保持高速增长。
　　行业迎来库存消化期，公司电视剧储备丰富，业绩有望改善。1）2020Q1《冰糖炖雪梨》与《暴风眼》确认收入，《月上重火》、《怪你过分美丽》、《全世界最好的你》、《最美的乡村》有望二季度上线；2）储备丰富，共有30余部电视剧储备，随着行业迎来库存消化期，业绩有望加速释放。
　　投资建议：精品手游不断，未来产品储备丰富，在买量的加持下，游戏业务有望保持高速增长，随着云游戏的发展，公司作为A股研发龙头，有望坐享内容升级所带来的红利，进一步提升公司估值水平；影视方面，随着行业库存的加速消化，有望迎来业绩改善。考虑到电视剧上线节奏的不确定性，我们调整2020/21/22年EPS为1.85/2.22/2.50元，4月23日收盘价对应26/22/19倍PE，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：游戏不及预期；游戏政策趋严；大股东减持风险；商誉减值风险。