华泰证券-乐心医疗-300562-控费成效显现，积极助力疫情监测-200426

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　　业绩符合预期，大客户战略成效显著，20年业绩高增长趋势初显
　　乐心19年营收8.84亿元(YoY 14.01%)，归母净利润3106.41万元(YoY29.35%)，符合预期。1Q20实现营收1.6亿元(YoY 2.14%)，归母净利润504.64万元(YoY 104.60%)，处于预告468.64-542.64万元中值。在3C品牌日益重视健康IoT产品创新、疫情加速在线诊疗和健康监护的背景下，公司基于各类传感技术及医疗级资质等优势，成功在智能体脂称、可穿戴、健康云服务等方向与部分战略大客户达成合作，我们预计公司20-22年EPS为0.58/0.84/1.11元，目标价20.33-21.49元，维持买入评级。
　　扣非净利润大幅增长，控费成效显现，重视研发保证核心竞争力
　　19年公司扣非归母净利润2660.15万元(YoY 71.58%)，1Q20扣非后归母净利润425.85万元(YoY 128.95%)。伴随公司精细化管控的加强以及更多战略客户JDM业务占比的提升，19年乐心的销售费用率同比下降1.86pct至7.82%，1Q20降至6.32%。同时，公司重视对研发创新的投入，不断提升生理检测传感器技术和相关算法性能，19年公司研发费用7090.03万元，占收入比例为8.02%，同比增加0.74pct，1Q20提升至12.44%，19年内公司新增专利申请62件，推出了具备国家二类医疗器械认证的心电监测手表(国内首款)、S11脂肪测量仪等多款健康秤、血压计等新品。
　　积极整合资源为用户提供医疗服务，全面布局健康IoT
　　在丰富硬件产品种类、拓展战略客户的同时，公司在线上医疗服务领域继续推进资源整合，一方面持续优化自身的智能健康云平台“乐心云”；另一方面成立了数字健康研发中心，拓展远程健康管理系统(RPM)，创建软硬件一体化远程数据监控。凭借在智能IoT和健康云服务等领域全方位的技术布局，公司作为主要参与单位承接了国家重点研发计划“重大慢性非传染性疾病防控研究”专项、“2型糖尿病智能化健康管理体系的建立”课题。
　　公司助力四川大学、中移动推出新冠肺炎免疫检测与智能分析系统
　　据四川大学官网，由四川大学、中国移动、成都逸视通牵头，携手乐心医疗、成都乐乐云科技等研发的新冠免疫检测与智能分析系统于4月15日发布。该系统基于5G、云计算、大数据等技术，使用1滴血清/血浆即可在15分钟内完成检测，检测信息自动上传至云端，应用后可实现疫情早发现、早治疗、早预防、早隔离，是控制传染源、切段传播途径的有效手段。在疫情结束后，该系统可继续应用于传染病疫情、生物安全监控等领域。
　　兼具3C量产能力及医疗级资质的健康IoT领军者，维持买入评级
　　基于良好的控费情况，我们将公司20-21年归母净利润预期由0.93/1.44亿元调整为1.10/1.59亿元，预计22年归母净利润2.11亿元，参考可比公司20年平均30倍PE估值，考虑公司在医疗资质认证/传感器/云服务等方面的竞争优势，维持20年17%-22%的估值溢价，给予20年35-37倍PE估值，目标价由23.59-24.58元调整为20.33-21.49元，维持买入评级。
　　风险提示：健康IoT市场竞争加剧；TWS耳机业务增速低于预期。