兴业证券-证券行业基金2020Q1券商持仓分析：券商配置比例已低于2018Q3水平，头部券商减仓明显-200425

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　　投资要点
　　1、板块持仓变动：
　　以A股总市值为基础计算行业标配比例，2018Q4后受益于股市回暖及资本市场改革红利释放，券商股价迎来戴维斯双击，标配比例明显提升。至2019Q2，券商盈利能力改善及行业改革预期带来的估值修复完成，叠加市场进入震荡阶段，券商板块标配比例逐步稳定。2020Q1受海外市场风险及全球经济预期下行影响，给券商板块股价带来负面影响，但由于国内逆周期调节逐步增大，券商板块标配比例较2019Q4仅下降0.05 pct至3.74%。
　　2017Q4起公募基金券商股重仓配置市值占比大幅下滑，2018Q1&Q2占比均不足0.50%，为2010年以来的新低。2018Q4受政策托底及资本市场改革预期影响，重仓配置市值比例大幅提升至2.89%。随着券商2019Q1、Q2估值修复，板块重仓配置市值占比再次开始下行。2020Q1受国内外经济预期下行影响，券商板块重仓配置市值较2019Q4大幅下滑0.57 pct至0.68%，已低于2018Q3水平，处于历史低配状态。
　　2、个股变动分析
　　券商个股持仓方面，2020Q1公募基金十大重仓股券商持仓总市值排名前5的依次为中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安、兴业证券，持仓总市值分别为30.50亿元、25.21亿元、5.10亿元、1.95亿元、0.76亿元。中信、华泰、海通自2019年以来持仓市值规模稳居前三，中信、华泰持仓规模持续领跑券商板块。
　　券商个股持仓基金数量变化方面，2020Q1公募基金十大重仓股中持仓基金数量整体呈减少态势，持仓基金数量减少排名前5的券商个股依次是：中信证券（-123家）、海通证券（-57家）、华泰证券（-47家）、中国银河（-15家）、广发证券（-14家），头部券商持仓基金数量减少更为突出。个别中小券商持仓基金数量略有增长，分别为：长江证券(+3家)、南京证券(+3家)、红塔证券(+3家)、兴业证券(+2家)。
　　券商个股持仓市值变化方面，2020Q1公募基金十大重仓股中，头部券商出现较大规模的减仓，持仓市值下滑明显，减仓市值规模排名前5的券商个股依次是：中信证券(-21.95亿元)、华泰证券(-12.79亿元)、海通证券(-11.41亿元)、国泰君安(-3.32亿元)、中国银河（-2.43亿元）。部分中小券商有所加仓，加仓市值规模排名前5的券商个股依次是：兴业证券(+0.30亿元)、国元证券(+0.23亿元)、华西证券(+0.23亿元)、财通证券(+0.22亿元)、南京证券（+0.22亿元）。
　　风险提示：海外市场波动加剧、市场下行风险、成交额大幅回落、固收投资风险、信用业务风险、海外展业风险、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险