华泰证券-海康威视-002415-毛利率继续提升，软硬并重发力IoT-200426

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　　19年业绩符合预期，毛利率继续提升，软硬并重发力IoT，维持买入评级
　　公司19年营收576.58亿元(YoY 15.69%)，归母净利润124.15亿元(YoY9.36%)，扣非归母净利润120.38亿元(YoY 9.60%)，4Q19营收178.19(YoY11.13%)，归母净利润43.87亿元(YoY 10.89%)，符合我们预期。公司作为以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，在15-19年实现了硬件智能化的升级、AICloud架构的建立、从“两池一库四平台”到“物信融合数据平台”的进阶，从硬件、软件、系统平台全方位布局IoT，在此期间毛利率连续4年提升。结合年报数据，我们预计公司20-22年EPS为1.46/1.72/2.07元，目标价39.52-42.44元，维持买入评级。
　　疫情造成1Q20业绩小幅下滑，夯实基础、加大研发以应对外部不确定性
　　公司1Q20实现营收94.29亿元(YoY -5.17%)，归母净利润14.96亿元(YoY-2.59%)，扣非后归母净利润14.69亿元(YoY -0.93%)，在国内疫情影响下业绩小幅下滑。面对中美贸易摩擦以及全球新冠疫情造成的外部不确定性，公司一方面增加了美国物料库存并积极推进供应链本土化及产品换代；另一方面，在重视成本、现金流管控的同时保持大规模研发投入，硬件端加强感知技术研究、深化计算存储技术，软件端落实统一软件技术架构，构建大系统软件支撑能力，19年公司研发投入54.84亿元，营收占比9.51%，研发和技术人员超1.9万人，占员工总数的47.19%。
　　继AICloud、物信融合之后，公司提出“数智底座”全新理念
　　继17年提出云边融合的AICloud计算架构，由视频监控厂商向AIoT产品和解决方案提供商进阶，19年提出“物信融合”数据架构向大数据服务拓展之后，公司于年报中提出“数智底座”，将对于AI和大数据的积累融汇为对智慧行业和智慧城市建设的统一技术底座。截至1Q20公司的AI开放平台已上线通用AI功能40余项，平台日均调用超3500万次；累计训练模型超过1万个，其中垂直行业的碎片化场景模型占模型总数95%以上。
　　采用“构架+组件=产品”的模式进行软件产品构建，内部协同效应显现
　　16年以来公司建立了面向全公司多个行业和多个研发团队的统一软件研发体系，采用“构架+组件=产品”的模式进行软件产品构建，公司的组件数量已从18年的275个增至19年的1644个，其中可被复用的基础环境组件、通用服务组件和共性业务组件经过超240万套出货软件的现场运行验证。软件产品中组件复用率达93%，平均每个产品新增组件数仅为5个。
　　充分受益5G物联网的平台型企业，维持买入评级
　　受疫情影响，我们将公司20-21年归母净利润预期由156.03/189.59亿元下调至136.77/161.13亿元，预计22年归母净利润为193.02亿元，参考可比公司20年23.8倍PE估值，考虑海康针对IoT从硬件、软件到系统平台的全面布局，维持公司20年较可比公司12%-20%的溢价，给予27-29倍PE估值，目标价由46.75-50.09元调至39.52-42.44元，维持买入评级。
　　风险提示：国内外宏观风险；海外竞争加剧；智能化产品推进不及预期