中泰证券-钢铁行业周报：库存降速拐点临近-200425

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　　投资要点
　　投资策略：黑色金属价格季节性不强，产业链主观增补库存经常造成钢价“淡季不淡、旺季不旺”。今年也有类似情形，三月基建地产投资疲弱，水泥价格弱于季节性表现，但黑色产业链主动囤积造成商品价格较为坚挺，相反四月出货好转，价格却弹性不足。三月基建投资数据低于市场预期，按正常情况基建今年温和复苏，同时受到疫情冲击不大，在投资端理应一枝独秀，但实际情况并没有超越整体固定资产投资增速。我们推测可能与当月建筑企业员工到位不足有关。由于三月基建欠量较大，四五月就存在赶工情况。阶段性高强度基建施工对冲了二季度地产开工偏弱的局面。4月钢铁需求处于全年最好的阶段，本月社库周均去库量为104万吨，是历史峰值。从历史经验来看，5月开始去库速度将会明显回落，2018、2019年5月社库周去化量分别环比4月少28万吨、48万吨，如按照中位数38万吨估算今年的环比减量，则5月周均去库量可能下降至66万吨，在目前2000万吨的库存水平下，这个库存降速可能会导致贸易商合意库存水平的下降。因为2000万吨的库存高于过去两年3月初的当年库存峰值，而66万吨的周去库量显著低于过去两年的周去库峰值（18、19年峰值分别为95万吨、82万吨）。当前贸易商对高库存的容忍度高，是因为在下游赶工叠加旺季的环境下，出货量旺盛，去库速度快，而当去库速度显著下降时，库存压力就会体现。中期来看我们对钢铁需求预期谨慎，政策面对传统基建支持力度较为温和，而地产可能将逐步进入向下均值回归的过程，钢铁供应端随着产能置换项目的投放压力也将逐步增大，钢铁股的机会可能仅存在于基本面中期下行趋势中的阶段性反弹。交易性机会可以关注行业内部分成本领先的建材类企业如方大特钢、三钢闽光、南钢股份等，除此之外技术领先的材料类标的久立特材、中信特钢等也可关注。
　　一周市场回顾：本周上证综合指数下跌1.06%，申万钢铁板块下跌2.10%。本周螺纹钢主力合约以3343元/吨收盘，周环比降38元/吨，幅度1.12%，热轧卷板主力合约以3187元/吨收盘，周环比降48元/吨，幅度1.48%；铁矿石主力合约以607元/吨收盘，周环比降5元/吨，幅度0.82%。
　　成交有所回落：本周全国建筑钢材成交量周平均值为22.38万吨，环比降0.65万吨；五大品种社会库存2011.64万吨，环比降114.49万吨。周内库存继续快速去化符合季节性特征，但需求持续释放并未能带动钢价上涨，成交仍集中于低价资源，后期主要关注需求能否超预期修复。
　　电炉持续复产：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为68.65%和73.19%，环比均持平；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为83.74%和76.80%，环比增0.21PCT和0.48PCT。本周53家独立电弧炉开工率59.80%，环比增2.38PCT；产能利用率62.57%，环比增5.62PCT。虽然当前钢厂利润处于窄幅波动中，但除冷轧亏损外，整体盈利水平尚可，钢厂较难主动减产，而前期环保限产仍未有明确落地行为，钢产量仍有进一步增加可能。
　　钢价表现弱势：Myspic综合钢价指数周环比降0.19%，其中长材降0.18%，板材降0.21%。上海螺纹钢3470元/吨，较上周降20元，幅度0.57%；上海热轧卷板3300元，较上周降40元，幅度1.20%。当前产业链对钢市后期仍持谨慎态度，一方面表现为钢价上涨成交回落，另一方面表现为钢厂生产按需采购，原料库存并未抬升。除非下游需求出现持续超预期释放态势，否则钢价或持续震荡态势。
　　矿价小幅下跌：本周Platts62%83.9美元/吨，较上周降1.55美元/吨，高低品价差企稳。上周澳洲巴西发货量2327.5万吨，环比增346.9万吨，到港量946万吨，环比降210万吨。最新钢厂进口矿库存天数24天，较上次持平。天津准一1800元/吨，环比持平；废钢2150元/吨，环比升80元/吨。近期高炉产能利用率持续攀升中，铁矿石需求端稳中小增，但钢厂仍以按需采购为主；供给方面，海外发运量有所回升，但到港量持续减少，短期矿价或仍保持窄幅震荡。
　　盈利全面收窄：本周主流钢种盈利小幅收窄，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石价格下跌对冲废钢价格反弹，成本端保持稳定，而成材周度均价环比小幅下滑，行业吨钢盈利全面收窄，其中热轧卷板（3mm）毛利降15元/吨，毛利率降至3.80%；冷轧板(1.0mm)毛利降15元/吨，毛利率降至-8.26%；螺纹钢(20mm)毛利降29元/吨，毛利率降至13.06%；中厚板(20mm)毛利降4元/吨，毛利率降至5.78%。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。