兴业证券-中航沈飞-600760-2019营收业绩加速增长，2020政府补助大幅增厚业绩-200426

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　　公司公布2019年报：实现营业收入237.61亿元，+17.91%；归母净利润8.78亿元，+18.10%；扣非后归母净利润8.44亿元，+18.85%；加权平均ROE为10.58%，同比增加0.69个百分点。公司合计拟派发现金红利2.10亿元（含税），占2019年度归母净利润的23.93%。公司公布2020年第一季度报告：实现营业收入57.01亿元，+12.11%，归母净利润5.98亿元，+201.57%；扣非后归母净利润2.65亿元，+37.71%；加权平均ROE为6.65%，同比增加4.16个百分点。
　　 2019年公司营业收入和净利润加速增长，计划完成率分别为107.88%和108.50%，圆满完成经营计划。2019年沈飞公司实现营收236.01亿元，+17.88%，占上市公司总营收的99.33%。2015-2019年沈飞公司营收复合增速14.25%，净利润复合增速17.75%，处于快速增长期。公司2019年单季度营业收入比为1：1.22：0.91：1.55，季度间收入差异进一步缩小，产品交付均衡性明显提高。2020Q1，公司收到政府补助3.97亿元大幅增加非经常性损益，使得归母净利润大幅增长，其中全资子公司沈飞公司收到3.75亿元政府补助计入2020年度其他收益，有关项目涉及国家秘密。
　　2019年公司毛利率8.90%、净利润率3.71%、ROE为10.58%，基本保持稳定。2020Q1，公司综合毛利率、扣非后归母净利润率小幅提高，收到政府补助3.97亿元使得净利率同比增加6.59个百分点至10.49%。2019年公司期间费用率同比减少0.29个百分点，但公司持续加大研发投入，研发投入金额2.18亿元，同比增长27.23%。2019年公司计提资产减值损失6433万元，与2018年持平，信用减值损失6276万元，主要对应收账款坏账损失进行计提，2018年同期信用减值损失为0。
　　2017-2019年，沈飞公司、物装公司、线束公司累计业绩承诺完成率分别为104.92%、101.65%和115.65%，圆满完成业绩承诺。
　　我们调整盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为14.06/18.04/23.13亿元，EPS分别为1.00/1.29/1.65元/股，对应的PE分别为31.2/24.3/19.0倍（2020/4/24），维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：军品交付进度不及预期。