中航证券-机械行业周报：基建发力，工程机械有望迎来爆发期，国际油价大幅波动，全年低迷基本已成定局-200425

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　　本周行情：
　　本周机械指数(-0.80%)，行业排名(13/28)；上证综指(-1.06%)、深证成指(-0.99%)、创业板指(-0.84%)、中小板指(-1.33%)。
　　本周涨幅前五：昌红科技（+57.66%）、新筑股份（+50.48%）、大连重工（+45.78%）、山东墨龙（+30.41%）、天永智能（+25.48%）；
　　本周跌幅前五：深冷股份（-22.50%）、天翔环境（-21.26%）、泰嘉股份（-18.78%）、融捷股份（-14.38%）、青海华鼎（-13.76%）。
　　重大事件：
　　2020年4月20日，WTI期货结算价报收负值。2020年4月20日，美国西德克萨斯轻质油（WTI）期货5月结算价报收于每桶-37.63美元，最低曾达-40.32美元/桶。
　　2020年4月22日，澳政府打算在全球油价暴跌之际，拨出9400万澳元（约合5958万美元）建立政府石油储备，以增加本国石油储备、保障能源安全，但由于储备设施不足，购买原油暂时存放在美国。截至2月底，包括存放在海外港口及运输途中的石油在内，澳大利亚全部石油储备相当于81天供应量。
　　4月24日,2020年4月份中国工程机械市场指数即CMI为139.03，同比提高0.26%，环比提高34.56%（依据CMI判断标准，跨过130，市场进入扩张期，短期较为乐观，主要产品和大部分区域市场处于稳定增长的年度旺季）。
　　4月24日，三一重工发布年报。2019年，公司实现营业收入756.65亿元，同比增长35.55%；归属于上市公司股东的净利润112.07亿元，同比增长83.23%；经营活动产生的现金流量净额132.65亿元，同比增长26.01%。截止2019年12月31日，公司总资产905.41亿元，归属于上市公司股东的净资产444.21亿元。2019年，挖掘机械销售收入276.24亿元，同比增长43.52%，国内市场上已连续九年蝉联销量冠军，市场份额加速提升，全年销量突破6万台；混凝土机械实现销售收入232.00亿元，同比增长36.76%，稳居全球第一品牌，市场地位持续巩固；起重机械销售收入达139.79亿元，同比增长49.55%，销售创历史新高，市场地位显著提升，履带式起重机稳居行业第一；桩工机械销售收入48.09亿元，同比增长2.54%,稳居中国第一品牌。
　　重点关注子行业：
　　工程机械：3月挖掘机销量超预期，同比超去年，预计4月挖掘机销量继续同比增长，全年挖掘机销量有望较19年增长10%以上。逆周期调节托底+排放标准升级+工程领域机器替代人工+海外市场拓展+龙头企业份额提升预期仍在，加之疫情耽误了工期，使得同样的工程目标工期被动压缩，对工程机械的需求或有增加，因此对头部企业业绩不应悲观。
　　观点：
　　房地产和基建作为工程机械需求的两大支撑，其存量项目的推迟复工和增量项目的启动延后造成了对工程机械的需求延后，这种情况再叠加疫情期间物流和交通的管制以及海外疫情的扩散，使得工程机械整个一季度销量受到了一定影响，同比较去年减少8.2%，但今年3月挖掘机销量反弹超预期，同比已经超去年，说明工程机械行业目前已经基本走出疫情影响，预计4月工程机械销售继续同比增长。我们预计，2020年全年整体销量仍有望较19年增长10%以上。另外，近期，三一重工、中联重科、徐工及柳工等主要工程机械厂家部分产品纷纷提价，一方面体现了疫情作用下工期压缩导致的工程机械需求旺盛，另一方面也体现了全球疫情持续扩散之下，厂家对采购自外国的零部件的涨价预期的对冲意愿。总体上，在以下六个因素的作用下，2020年工程机械行业的总体业绩无需悲观：1，逆周期调节托底行业需求。2，2020年挖掘机开始实行国四排放标准，将有利于老机型汰换，从而为工程机械提供额外需求。3，随着我国老龄化加剧、劳动力成本不断上升，出于成本考虑，农村、市政等基建以机器替代人工的趋势将持续，从而促进挖掘机、尤其是小型挖机的销售。4，头部工程机械企业“出海”参与全球竞争，对海外市场的拓展将为其销量增长提供额外的支撑。5、疫情耽误了工期，使得同样的工程目标工期被动压缩，对工程机械的需求或有增加。6，随着国内市场竞争加剧，头部挖掘机企业有望凭借品牌、渠道和产品性能优势持续提高市场份额，业绩有望超越行业整体表现。我们推荐关注头部工程机械企业，如三一重工、徐工机械，重点推荐三一重工。
　　动态数据解读：
　　宏观方面：
　　一季度，全国固定资产投资（不含农户）84145亿元，同比下降16.1%，降幅比1-2月份收窄8.4个百分点。分领域看，基础设施投资下降19.7%，制造业投资下降25.2%，房地产开发投资下降7.7%，降幅分别比1-2月份收窄10.6、6.3和8.6个百分点。由于疫情因素，一季度基建和房地产投资同比下降，但从单独三月份数据来看已经企稳，预计二季度出现反弹。今年一季度的居民中长期贷款和短期贷款增量分别为12600亿和-509亿元，相比去年的13800亿元和4292亿元均有所下降，说明疫情一定程度压抑了今年一季度居民购房需求和消费需求，预计二季度这两方面需求会出现一定反弹，尤其是购房需求的反弹，远期来看会对工程机械对应的房地产项目有一定影响。
　　复工复产方面，4月16日，在国务院联防联控机制新闻发布会上，据工业和信息化部产业政策与法规司司长许科敏介绍，截至4月14日，全国规模以上工业企业平均开工率已达99%，人员复岗率达到94%。根据全国工商联4月上旬提交的调研报告，91.39%的民营企业已复工、49.99%的企业产能利用率超过50%、24.86%的产能利用率达到80%以上，全行业、全产业链同步恢复迹象十分明显。截至4月15日，全国中小企业复工率为84%。截至4月9日12时，建筑业企业和房地产开发企业复工率分别为82.6%和85.6%，分别比2月底提高43.3和37.0个百分点。3月份建筑业商务活动指数为55.1%，较2月份回升28.5个百分点，其中土木工程建筑业为62.4%。从环比数据看，3月份投资环比增长6.05%，而2月份为环比下降22.13%。
　　基建项目规模上，根据中国工程机械协会数据，早在3月1日，包括北京、河北、山西、上海、黑龙江、江苏、福建、山东、河南、云南、四川、重庆、宁夏等13个省市区发布了2020年重点项目投资计划清单。这份投资清单共包括10326个项目，其中8个省份公布了计划总投资额，共计33.83万亿元；另有8个省份公布了年度投资额，合计约2.79万亿元。据统计，3月份，国家及省市级发改委、交通运输厅共批复了约33项重大工程项目的可行性研究报告、初步设计、项目合核准建议书以及环评公示等，总的项目投资额近3500亿元。包含约831亿的公路项目，1103亿的铁路项目，1295亿的城轨交通项目，90亿的水利电力项目，110亿机场项目，以及约50亿的港航、市政工程。加上1-2月份，本年度一季度已经发布了约有7815亿元的项目动态。
　　行业方面：
　　近期，三一重工、中联重科、徐工及柳工等主要工程机械厂家部分产品纷纷提价，一方面体现了疫情作用下工期压缩导致的工程机械需求旺盛，另一方面也体现了全球疫情持续扩散之下，厂家对采购自外国的零部件的涨价预期的对冲意愿。随着疫情在海外发酵，道依茨、JCB海外多家工程机械主机企业、配套件企业相继宣布关闭部分工厂。如果疫情导致国外供应商停工范围及时间持续过长，预计将对我国工程机械产品的部分需进口的核心零部件形成较大冲击。
　　2020年4月份中国工程机械市场指数即CMI为139.03，同比提高0.26%，环比提高34.56%（依据CMI判断标准，跨过130，市场进入扩张期，短期较为乐观，主要产品和大部分区域市场处于稳定增长的年度旺季）。2020年4月份中国工程机械市场指数环比大幅提高、同比转正，表明国内绝大部分区域市场都已经摆脱了疫情的影响，开始进入高压反弹之后的需求爆发期。CMI指数中，针对制造商群体进行调研反馈的库存指数比上期继续下降2.7个百分点，生产指数提高5.6个百分点，制造商的各个工厂目前的产能均为满负荷运行中；针对代理商群体调研反馈的新订单指数提高6.2个百分点，针对市场一线调研的用户价格指数提高0.5个百分点。
　　2020年3月，共计销售各类挖掘机械产品49408台，同比涨幅11.6%。国内市场销量46610台，同比涨幅11.2%。出口销量2798台，同比涨幅17.7%。2020年1―3月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品68630台，同比涨幅-8.2%。国内市场销量61277台，同比涨幅-11.6%。出口销量7353台，同比涨幅34.9%。2月挖掘机整体销量的大幅下滑主要系受到疫情影响，新开工项目大量暂停，符合我们之前的预期，而3月挖掘机销量超预期，同比较去年销量最高的3月实现了增长，表明工程机械行业已经基本走出疫情阴影，预计4月份工程机械销售继续回暖，大概率同样超去年同期。全年来看，挖掘机销量有望增长10%以上。目前已发布2019年业绩的工程机械企业，除少数企业外，均实现了可观的业绩增长，体现了19年工程机械良好的销售态势。目前包含三一重工、中联重科、徐工、柳工等在内的主要工程机械企业均已复工复产，预计大部分企业将在二季度彻底走出疫情影响。
　　油服：多种因素下，国际油价持续低迷，预计将对油服行业海外收入产生不利影响，但国内油气上游投资加大将长期持续。受油价低迷影响，行业2个月以来股价下跌较多，部分企业已经具有较好的安全边际
　　观点：
　　全球经济下行、新冠疫情全球爆发及产油国之间的分歧几个因素的作用下，目前国际油价持续低迷，机构纷纷调低2020油价预期。低迷的油价下，预计今年全球石油勘探支出将较大幅度下滑，对全球油服行业产生较大不利影响。其中，预计对美国页岩油冲击最大，其对油服的需求将大幅降低，影响国内油服企业业务。国内方面，受油价低迷影响，三桶油均计划减少资本开支。截至目前，中国石油预计2020年资本开支下调20%到30%；中国石化初步计划将资本开支下调2.5%，且正在动态调整2020年生产经营计划；中国海油将年度投资压减10%至15%，总成本降低不少于10%。长期来看，支撑我国国内对石油服务的持续需求的因素仍然存在：国际贸易摩擦加剧之下，我国油气过度依赖国际贸易的局面亟待改善，由此催生的油气上游勘探开发及管网建设需求具有较强刚性。根据发改委2016年底制定的《石油发展“十三五”规划》，我国2020年原油产量要达到2亿吨以上，满足我国5.9亿吨的原油表观消费量。但是从2016年开始，我国原油产量连年下跌，到2018年已经不足1.9亿吨，直到2019年，因为“七年行动计划”下上游勘探开采力度加大，我国原油产量才回升到1.91亿吨。与此形成对比，由于经济的持续发展，我国石油的表观消费量连年走高，到2019年已经达到7亿吨。这种石油需求的增长和石油产量的缩减，使得目前我国的原油自给率实际上一定程度上偏离了《石油发展“十三五”规划》中设定的目标，原油自给率的提升迫在眉睫。面对这种局面，“七年行动计划”的推出适逢其时。对油气勘探的绝对主力，即三桶油来说，油气勘探的具体投资计划及目标已经体现在旨在提高国内油气产量的“七年行动计划”中。
　　结合国内油气勘探开支预期以及公司自身质地，我们重点推荐杰瑞股份。公司19年实现营业收入69.25亿元，同比增50.66%，实现归母净利13.61亿元，同比增121.16%。近期，虽然全球油价持续低迷导致市场对公司预期转为悲观，股价持续下跌，但是我们认为：1，公司海外收入中，以俄罗斯、中亚及中东地区为主，目前沙特和罗斯均表示增产，对公司业务无负面影响。美国页岩油投资的大幅下滑，虽然可能影响公司北美地区设备销售，但主要是拖慢了公司市场开拓进度，即使在悲观预期下北美收入大幅下滑，由于占公司总收入比例较小，负面影响也比较有限。2，公司具有技术优势，在国内油气勘探维持较大强度的情况下，国内业绩预计保持稳定增长。目前，公司推出回购计划，彰显了信心。年初至今公司股价已经下跌较多，安全边际显现，具备了一定的配置价值。
　　动态数据解读：
　　近日国际油价大落大起，巨幅震荡。4月20日WTI 5月原油期货跌至负值，6月期货跌至6.5美元/桶，4月21日大幅反弹54%至10.01美元/桶，4月22日和23日WTI 6月原油期货价格继续大幅上涨，两日累计上涨42.6%，升至16.5美元/桶。布伦特6月期货价格比较平稳，4月23日上涨4.71%至21.33美元/桶。
　　因减产协议的达成，部门机构对油价的预测略微向乐观方向偏移。高盛称随着5月欧佩克+产油国大幅减产以及需求逐步恢复，原油市场可能会在6月前达到平衡。花旗称美国原油产量已比2月高点减少约70万桶/日，第三季度可能减少100万桶/日，预计布伦特将在年底前回升至50美元/桶。渣打和丹斯克银行预计2020年布伦特原油期货均价为35美元/桶。但总体来看，今年因为疫情原因，全球经济受到巨大冲击，全球石油需求大幅减少已成定局，油价总体上在低位徘徊的局面难以改变。对于我国油服行业来说，短期内或受到一定影响，但时间拉长来看，国内石油天然气上游投资刚性仍然较强，预计主要收入在国内的油服企业2020年全年业绩受到冲击有限。
　　轨交：疫情影响下，轨交建设工期或推后，进而导致轨交设备采购延后，但轨交设备需求计划性较强，预计确定性的交通规划兜底+逆周期调节下中央和地方政府大概率加大轨交投入下，行业的业绩有基本保障，综合考虑推荐轨交后周期板块
　　观点：
　　我们认为疫情或导致轨交项目建设工期延后，但考虑到目前疫情高峰已过，全国全面正常开工有望，预计全年整体影响有限。4月13日，国铁集团全路工作会议透露，上半年铁路基建投资完成要超过2019年同期。轨交作为典型逆周期行业，其投资取决于中央和地方政府的规划和意志。铁路方面，2020年国铁集团目标为投产新线4000公里以上，其中高铁2000公里。结合19年底铁路运营里程，预计到2020年底，中国铁路营业历程将达到14.3万公里以上，其中高铁将达到3.7万公里，已经十分接近2016年中长期铁路网规划的到2025年时高铁公里数3.8万公里的目标。另外，根据《2019中国高速铁路市场发展报告》，中国高速铁路在建里程高达1.47万公里，包括京沈客专、西安至银川高铁、商合杭铁路、连徐铁路、京唐城际、沪昆高铁等102条铁路，存量项目仍然比较庞大。虽然国铁集团目前正在编制《新时代中长期铁路网规划2020-2035》、并正在征求地方政府意见，或提高铁路建设长期目标，但预计国内铁路建设仍然很难回到之前高速建设期的建设速度。城轨方面，19年我国新增城轨运营线路共计968.77公里，再创历史新高，使得我国目前40个开通城轨交通运营线路的城市运营里程合计达到6730.27公里。相比国铁，城轨领域的投资增长更加迅速，2014年-2018年，我国城轨轨道交通投资完成额分别为2899亿元、3683亿元、3847亿元、4762亿元、5470亿元。同时，今年以来，城轨项目审批明显提速，相比2019年全年4座城市的批复，2020年一季度即批复了3座城市建设规划。
　　综合考虑，我们推荐关注轨交后周期板块。重点推荐受益于铁路存量增大以及城轨存量增大的轨交运营维保平台型公司神州高铁。公司是目前中国唯一一家车辆、线路、信号、供电、站场五大专业运营维保装备全产业链平台布局企业，占据轨交后市场优势赛道，且公司是国投集团旗下企业，股东背景优势突出。2019年，公司实现营业收入322,014.30万元，同比增长25.55%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润34,150.78万元，同比增长4.53%。其中，原谱系化设备实现收入253,034万元，占比78.58%；新智能化装备实现收入31,133万元，占比9.67%；维保服务业务，实现收入28,461万元，占比8.84%；教育培训、租赁等其他业务实现收入9,386万元，占比2.91%。根据公司20年一季度业绩预告，公司2020Q1归母净利为亏损0.8亿元到1.1亿元，主要系新冠肺炎疫情在全球暴发，国内外大量轨道交通项目受到严重影响。随着我国铁路和城轨运营里程加大，轨道交通存量基础设施规模的不断增大，轨交运营维保规模将持续扩大，公司业绩成长空间较大。公司持续回购股份，且制定了以18年业绩为基础，20年、21年和22年营收增速不低于40%、65%和100%，净利润增速不低于80%、130%和210%的股权激励行权条件，彰显公司信心。公司的估值目前处在历史中低位。
　　动态数据解读：
　　4月17日，国家发展改革委发布《关于促进枢纽机场联通轨道交通的意见》。明确指出“有必要强化对机场轨道交通系统的规划引导，加强统筹，多措并举，有力有序推进枢纽机场与轨道交通有效联通，加快构建内外联通的综合交通运输体系”，同时表示“拓宽轨道交通投融资渠道，探索政府和社会资本合作模式，充分发挥市场机制作用吸引社会资本。鼓励采用机场公司、航空公司入股等多种方式参与轨道交通建设和运营，发挥综合交通多元主体组团效应。加强政府政策和资金支持力度，创新优化补贴机制，促进枢纽机场轨道交通体系健康可持续发展”，有望为城轨带来增量项目。
　　2020年1月1日，中国城市轨道交通协会发布了关于2019年中国内地城轨交通线路概况的快报。截止2019年12月31日，中国内地累计有40个城市开通城轨交通运营线路6730.27公里。2019年当年，中国内地共新增温州、济南、常州。徐州、呼和浩特等五个城轨交通运营城市；另有27个城市有新增线路（段）投运，新增运营线路26条，新开延伸段或后通段24段，新增运营线路长度共计968.77公里，再创历史新高。
　　建议关注：
　　三一重工（挖掘机、混凝土机械头部企业，实力强劲）；杰瑞股份（国内油服设备头部企业，充分受益行业高景气，近期股价持续下降，安全边际已经出现，公司推出回购计划，彰显信心）；神州高铁（轨交后市场平台型公司，有望成长为轨道交通“第三级”，前景广阔;公司持续回购股份、制定较高幅度增长的股权激励业绩考核目标，彰显公司信心;估值处于历史中低位）。
　　风险提示：
　　疫情防控出现反弹，全球疫情扩散，基建开支不及预期，油气勘探进度不及预期，铁路建设不及预期。