兴业证券-勘设股份-603458-Q4净利润增长40%，管理费率有所下降-200426

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　　2019年公司新承接合同额63.92亿元、同比上升26.35%，主要系工程承包合同上升93.23%所致，分别新签工程咨询、工程承包合同额19.54亿元、44.38亿元，分别同比变动-29.26%、93.23%。
　　2019年公司实现收入25.63亿元，同比增长19.14%，主要源于工程承包业务增长较快。公司Q1、Q2、Q3、Q4收入分别较去年变动-1.36%、-16.55%、66.90%、30.75%，后半年收入开始大幅增长。工程承包、工程咨询业务分别实现收入9.20亿元、16.35亿元，分别同比增长111.99%、-4.37%，工程承包业务增长较快。
　　公司2019年实现综合毛利率39.55%，同比下降0.15pct，主要系低毛利率的工程承包业务毛利率提升所致；实现净利率16.87%，同比增加0.47pct，毛利率下降而净利率有所上升主要源于期间费率有所下降。工程承包、工程咨询业务的毛利率分别为26.32%、46.76%，分别同比变动16.42pct、-0.28pct，工程承包的毛利率大幅提升、工程咨询小幅回落。
　　公司2019年期间费用率为13.89%，较上年下降0.47%，主要系管理费率下降所致，销售费率同比提升0.38pct，主要系公司业务规模扩大以及公司实行事业部管理、经营层级调整所致；管理费用占比同比下降1.51pct，主要系收入快速增长而管理费用未增长所致。
　　公司2019年资产减值损失+信用损失占比为6.32%，较去年下降0.79pct;每股经营性现金流净额为-1.66元、同比减少0.76元/股，主要系本期收现率下降及支付供应商采购款项增加所致。
　　盈利预测与评级：我们下调了对公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS为2.89元、3.56元、4.53元，4月24日收盘价对应的PE分别为7.4倍、6.0倍、4.7倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、毛利率持续下降的风险、应收账款增加带来坏账损失