兴业证券-金螳螂-002081-公装增速创近年新高，现金流持续改善-200426

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　　2019年公司累计新签订单442.28亿元，增长12.74%，主要源于公装订单的加快增长。公装、住宅、设计业务分别新签订单249.63亿元、164.95亿元、27.7亿元，分别同比增长17.0%、5.9%、21.12%，公装订单较2018年增速（7.2%）有所加快，住宅订单增速有所放缓。
　　2019年公司实现收入308.35亿元，同比增长22.90%，主要源于公装收入加快增长。装饰、互联网家装、设计、幕墙、其他业务分别实现收入231.79亿元、39.94亿元、18.24亿元、17.26亿元、1.12亿元，分别同比增长27.18%、16.39%、1.78%、10.32%、49.08%，公装增速创近6年新高；省内、省外分别实现营业收入85.83亿元、222.52亿元，分别同比增长43.24%、16.52%，省内、省外业务均保持高速增长。
　　公司2019年实现综合毛利率18.39%，同比下降1.12pct；实现净利率7.33%，同比下降1.33pct。装饰、互联网家装、设计、幕墙的毛利率分别为16.41%、21.04%、42.10%、10.36%，分别同比变动1.17pct、-8.70pct、-8.11pct、0.21pct，互联网家装毛利率下降预计主要系行业景气度较差以及竞争更加激烈所致。
　　2019年公司期间费用占比为11.50%，同比下降0.70pct，主要源于销售费率和管理费率下降。其中销售费用、管理费用占比分别同比下降0.58 pct、0.34pct；财务费用占比0.44%，较上年上升0.23 pct，主要系本期利息净支出增加较大所致；研发费用占比2.85%，同比下降0.01pct。
　　公司资产+信用减值损失占比为0.67%，同比上升0.48pct，主要系坏账计提较上年增加；每股经营性现金流净额为0.65元，同比上升0.04元/股。
　　盈利预测与评级：我们上调了公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为1.07元、1.32元、1.61元，按4月24日收盘价对应的PE为8.1倍、6.5倍、5.4倍，维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、新签订单不达预期、订单落地不及预期、家装业务拓展低于预期、现金流情况恶化、应收账款带来坏账损失超预期