中银国际-晶盛机电-300316-业绩拐点已明确，受益下游新一轮扩产高峰-200426

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　　公司发布2019年报和2020一季报：2019年实现收入31.10亿元，同比增长22.64%；实现归母净利润6.37亿元，同比增长9.49%。20年Q1实现收入7.16亿元，同比增长26.1%；归母净利润1.34亿元，同比增长6.3%；其中扣非归母净利润1.31亿元，同比增长32%，业绩符合此前预告范围。受益于光伏下游单晶硅环节扩产大年，公司业绩有望快速增长。我们微调盈利预测，2020/21/22年净利润分别为9.22亿元/12.65亿元/13.46亿元，对应PE估值为28/20/19倍，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2019年业绩缓增，符合行业发展规律，符合市场预期。行业经历2017-2018年单晶硅片快速扩产期后，2019年行业扩产速度稍作调整，公司19年业绩在高基数背景下仍收获正增长，年内业绩增速前低后高，Q3呈现明显拐点，正迎接20-21年新一轮扩产潮。
　　公司年报多指标改善，可圈可点。传统光伏产品：收入增长，毛利率下滑，但现金流持续改善。公司2019年实现收入31.10亿元，同比增长22.64%，其中，晶体生长设备收入21.73亿元，yoy为12.04%，毛利率38.13%，同比下降5.49pct；智能化加工设备收入5.04亿元，yoy为81.97%，毛利率35.36%，同比下降2.49pct，毛利率下降主要为市场因素和成熟产品价格有所下滑。新产品：研发加大投入，提前卡位多赛道。公司2019年研发投入1.86亿元，占收入比重6%，持续高位。光伏设备：210大硅片生长炉，智能化截断、切片设备，和叠片机组件设备等。半导体设备：生长炉，双面研磨机，抛光机，SiC外延生长炉等，瞄准大硅片更宽赛道。半导体辅材：石英坩埚，抛光液，精密加工部件等，已开始市场供货。
　　在手订单充裕，保障20年业绩增长确定性强。根据年报，公司2019年全年新签光伏设备37亿元，同比增长40%以上。2019年末公司合计在手订单达35.65亿元，其中半导体设备4.4亿元。叠加20年3月中环五期第2批次14.25亿元预计新接订单，截至当前，我们测算公司在手订单超过45亿元，保障2020年业绩高增。同时我们预计公司2020年新签订单有望实现快速增长，进一步提升未来年份业绩高增的确定性。
　　2020年Q1业绩开门红增长，略超预期。公司Q1实现业绩1.34亿元，同比增长6.3%；其中扣非归母净利润1.31亿元，同比增长32%。一季度在疫情阶段性停工停产的情况下，实现业绩增长，一方面体现2019年末转结订单的延续，也体现公司整体经营稳健，略超预期。
　　估值
　　我们根据年报和一季报，微调盈利预测，2020/21/22年净利润分别为9.22亿元/12.65亿元/13.46亿元，对应PE估值为28/20/19倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　光伏设备交付节奏不及预期，半导体设备推广不及预期。