方正证券-澜起科技-688008-服务器需求旺盛，核心接口芯片防御价值凸显-200425

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　　事件：1）公司4月25日发布2019年报,实现营收17.38亿元，同比减少1.13%；实现归母净利润9.33亿元，同比增长26.60%；2）公司发布2020年一季报，实现营收4.96亿元，同比上升22.49%；实现净利润2.63亿元，同比增长16.50%。
　　点评：
　　（1）业绩符合预期。公司2019年毛利率、净利率分别为73.96%和53.68%，同比上升3.42和11.76个百分点，2020年第一季度毛利率、净利率继续保持平稳。净利润增长主要受益于产品结构优化，随着2.5子代DDR4产品占比提升，公司产品平均盈利能力得到提升。前三季度业绩逐季度增长，第四季度下滑主要受到下游DRAM行业不景气影响。
　　（2）服务器需求旺盛。由于全球受到新冠疫情影响，远程办公等服务器下游市场需求提升。英特尔第一季度DCG部门实现营收69.9亿美元，同比增长42.7%。随着国外疫情爆发，服务器需求增长将带动DRAM和NAND需求上升。公司处于服务器产业链，行业复苏将推动公司发展。
　　（3）内存接口芯片呈现出双寡头格局，长期价值稳固。澜起科技是内存缓冲接口芯片全球龙头厂商，在这一领域占据绝对优势。内存缓冲接口芯片市场属于寡头垄断市场。DDR4阶段，全球研发并实现量产的内存接口芯片的公司只有三家，澜起科技、IDT及Rambus。IDT与澜起科技所占市场份额相近，在40%-50%间，而Rambus市占率相对较低，仅不到10%。公司第一代DDR5芯片处于设计优化阶段，预计在2021-2022年实现量产。
　　投资建议：公司是国内存储缓冲芯片细分龙头企业，我们看好服务器产业链在疫情环境下的防御价值，同时公司所处赛道产品不断升级迭代，每次升级产品ASP均有所提升，为公司带来持续增长引擎。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为22.1亿元、26.2亿元、31.1亿元，净利润分别为12.2亿元、14.5亿元、16.9亿元。当前股价对应PE分别为84.6/71.1/60.7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品更新迭代快，DDR5研发量产落后于竞争对手；数据中心市场需求不及预期；全球宏观经济环境恶化。